20141028-安信证券-亚厦股份-002375.SZ-切入万亿家装市场_创新业务强力推进_14页_973kb

亚厦股份（002375.SZ）2014年10月28日总结

核心内容概述

亚厦股份在2014年积极布局创新业务，以推动公司向万亿级家装市场转型。尽管公司前三季度盈利增长低于预期，但创新业务发展迅速，尤其是通过投资与收购，公司加速进入家装、BIM技术、建筑3D打印等新兴领域，展现出强大的战略执行力和行业前瞻性。

主要观点

• 传统业务增速放缓，创新业务加速推进：公司传统业务增速放缓，但创新业务如BIM技术应用、建筑3D打印、家装电商等迅速发展，显示出公司转型的决心。
• 战略清晰，构建“五装齐发”格局：公司通过产业化思维和BIM技术布局，目标是打造“五装”（内装、外装、安装、家装、软装）一体化的装饰市场格局。
• BIM技术为装饰产业化提供支撑：公司与达索系统公司合作，利用其先进的BIM平台，提升部件生产的精准性和信息协同能力，推动装饰产业化。
• 家装电商布局全面展开：通过全资子公司“未来加”收购炫维网络56.2150%股权，公司正式进入家装市场，借助互联网平台提升市场竞争力。
• 建筑3D打印商业化快速推进：盈创科技的建筑3D打印技术已应用于多个项目，有望打开数万亿级建筑市场，推动公司技术升级。
• 盈利预测与估值：预计2014-2016年EPS分别为1.21/1.45/1.86元，2013-2016年CAGR为23%。目标价为36.3元，对应2014年30倍PE，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：经济持续恶化和新业务发展不及预期是主要风险点。

关键信息

创新业务进展

• 收购万安智能65%股权：增强智能家居业务。
• 参股盈创科技26%股权：布局建筑3D打印技术。
• 投资4900万元与达索公司合作：推进BIM平台建设。
• 设立全资子公司“未来加”：作为未来电商业务平台。
• 收购炫维网络56.2150%股权：正式切入家装市场。

炫维网络与装修艺

• 炫维网络背景：成立于2009年，专注于家装软件开发。
• 装修艺优势：
  • 提供“集成家”一站式服务（装修+家具+电器+饰品）。
  • 多种装修风格可选，满足个性化需求。
  • 采用标准化、套餐化、快销化模式。
  • 与多家国际品牌合作，提供进口材料。
  • 采用炫动数字展示系统，实现所见即所得。
  • 实现B2B做B2C的规模化效应。

建筑3D打印

• 盈创科技技术优势：全球领先的建筑3D打印技术。
• 商业化进展：已参与上海西虹桥项目，与多个大地产商合作。
• 市场前景：有望打开数万亿级别建筑市场，对产业产生重大影响。

传统业务

• 三季度业绩放缓：收入增长13.9%，盈利下滑3.8%。
• 原因：经济恶化导致业主项目进度放缓和应收账款坏账增加。
• 策略调整：公司采取较为保守的策略，为新业务让路。

财务数据

• 2014年盈利预测：净利润10.73亿元，EPS 1.21元。
• 财务指标：净利润率提升，ROE维持在16.7%-18.2%之间，市盈率降至19.3倍，市净率降至3.2倍。
• 资产与负债：总资产增长，资产负债率下降，偿债能力增强。

未来展望

• 业务拓展：未来将重点发展家装电商、建筑3D打印、BIM技术等新业务，推动公司向更广阔的市场扩张。
• 战略意义：通过创新业务布局，公司有望在装饰行业实现转型升级，提升市场竞争力。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，目标价36.3元，对应2014年30倍PE。

风险提示

• 经济持续恶化：可能导致业务增长不及预期。
• 新业务发展缓慢：影响公司整体业绩表现。

盈利预测与估值

总结

亚厦股份在2014年通过一系列创新业务投资和收购，加速转型步伐，目标是进入万亿家装市场和建筑3D打印领域。尽管传统业务增速放缓，但公司对新业务的投入显示出其对未来市场的信心。通过BIM技术与建筑3D打印的结合，公司有望在装饰产业化方面取得突破，推动整体业绩增长。公司目前估值合理，未来增长潜力巨大，维持“买入-A”评级。