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亚厦股份 (002375) —— “蘑菇+”将进入加速落地阶段

核心内容

亚厦股份（002375）是一家专注于高端星级酒店、大型公共建筑、高档住宅精装修的建筑装饰行业龙头企业。公司于2015年4月14日发布报告，强调其原有的投资评级为“增持”，并维持盈利预测。预计2015年和2016年净利润分别为12.08亿和14.06亿，增速分别为15%和16%。2015年和2016年每股收益分别为1.36元和1.58元，对应市盈率分别为26.2倍和22.5倍。

主要观点

• “蘑菇+”模式：亚厦股份的“蘑菇+”模式采用B2B2C方式，通过加盟商输出品牌、产品、管理、培训、线上流量等资源，实现标准化整家装修解决方案。该模式以所见即所得系统为核心，提高营销转化率和消费者体验。

• 互联网家装的优势：互联网家装通过集中采购、BIM系统、线上营销等方式，降低产品成本、差错成本、监督成本和搜寻成本，同时通过智能家居和互联网金融拓展新的盈利点。

• 家装市场潜力：家装市场空间巨大，预计未来可达到5万亿规模。如果市占率达到5%，净利率为5%，则可实现125亿净利润，成为孕育大市值公司的沃土。

• 3D打印建筑：盈创3D打印建筑技术具有成本低、环保等优势，已成功打印1100平米别墅和6层住宅，未来有望用于高层建筑和绿色建筑领域。

• 投资建议：维持“增持”评级，认为“蘑菇+”模式有较大发展空间，未来有望实现更高的估值。

关键信息

市场数据

• 收盘价：35.59元
• 一年内最高/最低：37/16.37元
• 上证指数/深证成指：4122/14150
• 市净率：5.2
• 流通A股市值：24244百万元

财务数据与盈利预测

• 营业收入：2015年预计为14,492百万元，同比增长12.8%；2016年预计为16,590百万元，同比增长14.5%。
• 净利润：2015年预计为12.08亿元，同比增长15%；2016年预计为14.06亿元，同比增长16.4%。
• 每股收益：2015年1.36元，2016年1.58元。
• 毛利率：2014年上半年为18.7%，基本稳定。
• ROE：2014年上半年为15.2%，呈下降趋势。

估值与投资评级

• 可比公司估值：亚厦股份2014年PE为29.8，PB为2.8；金螳螂PE为32.2，PB为4.5。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力大，尤其是“蘑菇+”模式和3D打印建筑技术。

股价表现催化剂

• 招商和签约进展顺利：预计后续招商和签单进展顺利，将加速“蘑菇+”模式的落地。
• 模式受到业主认可：业主对“蘑菇+”的模式和所见即所得系统有较高的认可度和好评率。

核心风险

• 地产销售下滑：如果地产销售超预期下滑，将对主业造成较大波动。
• 系统完善不顺利：炫维和IDH系统的完善迭代可能不顺利，影响整体运营效率。

有别于大众的认识

1. 市场定位：聚焦新楼盘和未装修的二手房，获取流量成本低，转化率高。
2. 产品定位：集成家解决方案，涵盖硬装、软装、家具、家电一体化，提升客单价。
3. 供应链建设：整合公装供应链，与品牌商直接商定采购价格，降低中间环节成本。
4. 施工管理：通过工长点评机制，提高施工质量与效率。
5. 互联网思维：将互联网工具和思维深度融入产品设计和运营，提升用户体验和平台粘性。

“蘑菇+”模式优势

• IDH软件：自主研发的IDH软件实现所见即所得展示，提高营销转化率。
• 品牌背书：亚厦股份的品牌和资源支持，为“蘑菇+”提供竞争优势。
• 标准化设计：与新加坡著名设计公司合作，推出12种风格的经典设计方案，提高设计效率和产品标准化。
• 互联网金融：与建行合作，提供低利率装修贷，增强客户粘性。
• B2B2C模式：减少线下体验店数量，提高营销效率。

3D打印建筑发展前景

• 盈创技术优势：盈创是全球领先的3D打印建筑技术公司，已成功打印别墅和住宅，技术成熟。
• 环保与成本优势：使用建筑垃圾再利用技术，实现绿色建筑，降低材料成本。
• 应用前景广阔：适用于沙漠、旅游地产、保障房、工业园区等领域，未来有望获得更多合作。

传统公装业务

• 平稳发展：随着货币政策宽松，地产销售回暖，传统公装业务有望保持稳定增长。
• 业绩预测：2015年收入预计增长12.8%，净利润增长15%。

总结

亚厦股份凭借“蘑菇+”模式和3D打印建筑技术，有望在互联网家装和建筑领域实现快速增长。公司保持“增持”评级，预计未来两年净利润和每股收益将稳步提升。投资者应关注后续招商和签单进展，以及“蘑菇+”模式的市场接受度和系统完善情况。