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轻工行业2022年投资策略总结

核心内容

2021年轻工行业整体表现承压，板块内个股分化明显。申万轻工指数全年累计上涨6.4%，跑赢沪深300指数8.9个百分点，但在31个一级行业中排名16位。年初至12月13日，包装印刷与造纸板块表现相对较好，分别达到22.4%和20.6%的收益率，而家居用品板块则表现较差，仅为-0.6%。板块整体营收和利润增速逐季回落，主要受去年下半年高基数效应及原材料价格上涨影响。

2021年Q3轻工板块营收同比增长16.1%，净利润同比下降12.6%。其中，定制家居板块Q3毛利率下滑，但头部企业如欧派家居、索菲亚、志邦家居等仍保持较高增长韧性，且在零售渠道表现优于中小品牌。软体家居行业则表现出较强抗压能力，顾家家居、喜临门、梦百合等公司Q3收入增速分别达41%、31%、5%，内销增长持续，且渠道扩张加快。

主要观点

1. 行业分化加剧，聚焦头部企业成长性

• 定制家居行业在2021年分化较2018年更加明显，头部企业如欧派家居、索菲亚、志邦家居等增速显著高于中小品牌。
• 定制企业收入增速滞后于地产销售增速约0.5-1年，软体家居企业则滞后1-2年，需求景气持续时间更长。
• 头部企业市占率仍较低，具备较强的α能力，未来增长空间较大。

2. 头部企业具备更强的经营能力和抗风险能力

• 定制企业中，欧派家居、索菲亚、志邦家居等在零售渠道表现强劲，单店收入增长显著，且零售渠道增长成为主要驱动力。
• 头部企业在费用管控、供应链管理、品牌力等方面表现更优，具备更强的盈利能力与现金流稳定性。

3. 软体家居行业集中度提升，成长性突出

• 软体家居行业在2021年市占率快速提升，头部企业如顾家家居、敏华控股、喜临门、梦百合等内销增长显著。
• 头部企业通过品类拓展、价格带延伸、渠道下沉等策略，进一步扩大市场份额。

4. 外贸业务恢复增长，利润率有望改善

• 软体家居企业外贸业务在2021年呈现复苏趋势，出口金额同比转正，美国家具需求未完全释放。
• 头部企业如敏华、顾家等通过产品提价、结构优化，逐步转嫁成本压力，毛利率有所改善。

5. 高增长出口赛道具备潜力

• 新消费趋势推动电动床、PVC地板、办公桌及户外用品等出口板块需求增长。
• 浙江自然、麒盛科技等公司凭借供应链优势、大客户合作和产品壁垒，实现较高增速。

6. 工程业务承压，但具备复苏潜力

• 工程业务受精装率下滑和地产政策影响，增速放缓，但随着地产政策放松，未来有望反弹。
• 江山欧派等具备较强制造能力和渠道优化能力的企业，预计在2022年迎来业绩与估值回升。

2022年投资策略

2022年投资策略以平衡公司基本面与估值为出发点，优选以下四类标的：

1. 预期风险已释放，赛道长期优势仍存的子板块龙头

   • 推荐：欧派家居、顾家家居
   • 原因：虽受地产β端压制，但龙头市占率仍较低，α能力突出，长期配置价值高。

2. 综合制造能力突出，竞争格局良好的传统赛道龙头

   • 关注：太阳纸业、仙鹤股份
   • 原因：已有较好竞争格局，产业链一体化优势明显。

3. 处于高成长赛道，具备较强成长潜力的个股

   • 关注：思摩尔、梦百合、浙江自然
   • 原因：在成本压力减弱后，盈利能力有望反弹，成长性突出。

4. 具备品牌、渠道、壁垒优势，市占率提升空间大的标的

   • 关注：百亚股份、稳健医疗
   • 原因：估值调整后，基本面与估值逐渐匹配，具备较高的配置价值。

关键信息

• 2021年行业表现：整体回调，个股分化，包装印刷与造纸表现较好，家居用品表现较差。
• 2021年Q3行业表现：营收增速放缓，利润承压，原材料价格大幅上涨是主要原因。
• 头部企业表现：欧派家居、索菲亚、志邦家居等定制家居企业Q3收入增速显著，毛利率有所改善。
• 软体家居表现：内销增长强劲，渠道扩张加速，市占率持续提升。
• 出口赛道表现：电动床、PVC地板、户外用品等需求增长，具备较高成长性。
• 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、疫情扩散、行业竞争加剧、房地产市场变化。

重点推荐标的

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 汇率波动
• 疫情影响扩大
• 行业竞争加剧
• 房地产市场变化