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轻工制造行业总结：家居龙头具备韧性，关注出口股业绩弹性

核心内容

本报告分析了轻工制造行业中家居和出口板块的现状与趋势，重点指出在内销和出口市场中，头部企业表现优于行业平均水平，同时强调了行业面临的挑战及未来的发展机会。

内销板块

• 行业整体表现：2022年1-8月，中国家具及零件累计出口额为465.30亿美元，同比-1.2%。尽管行业面临压力，但龙头公司仍表现出较强的经营韧性。
• 龙头公司表现：欧派家居（yoy+13%）、索菲亚（yoy+10%）、顾家家居（yoy+6%）、喜临门（yoy+19%）等公司在22H1保持收入增长，其中喜临门和顾家家居在Q2表现出显著的利润增长，分别为+24%和+16%。
• 利润端情况：整体家居板块利润有所下滑，Q1和Q2分别同比-4%和-6%，但软体龙头表现优于行业，持续投入销售费用以抢占市场份额。
• 政策利好：地产政策密集出台，如下调首套住房公积金贷款利率、放宽首套住房商业性贷款利率下限，有望提振家居行业需求，利好后周期家居板块。
• 渠道布局：龙头公司积极拓展零售渠道，并与家装公司合作，推动整装业务增长。例如，索菲亚品牌整装收入同比增长177%。
• 估值修复预期：随着政策支持和行业集中度提升，后周期家居板块估值有望修复，推荐内销为主的家居龙头。

出口板块

• 整体出口趋势：2022年1-8月，家具出口额同比-1.2%，8月同比-12.5%。受海外通胀和补贴退坡影响，耐用消费品需求趋于回归均值。
• 品类分化：非耐用消费品如保温杯、塑料餐具保持高景气，出口额累计同比分别增长27%和26%，而家具出口增速放缓。
• 头部企业优势：头部公司凭借全球化布局、规模优势、供应链和客户资源，具备更强的抗风险能力。部分公司如家联科技、嘉益股份、海象新材在Q3预计有超预期表现。
• 成本与汇率因素：人民币贬值、原材料价格回落、海运费下降等因素有助于改善出口企业利润率，尤其是顾家家居、麒盛科技、共创草坪、匠心家居等公司。
• 长期趋势：供给端集中度有望提升，龙头公司竞争优势进一步加强，出口业务具备持续增长潜力。

主要观点

• 内销市场：尽管短期受到新房销售走弱和疫情扰动影响，但龙头公司仍保持增长，尤其是软体家具板块。
• 出口市场：家具需求回归均值，但非耐用消费品表现亮眼，出口企业需关注结构性分化。
• 政策影响：地产政策利好后周期家居板块，预计估值将修复，利好内销为主的家居龙头。
• 行业风险：需关注地产销售不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧及中美贸易摩擦等风险。

关键信息

• 内销龙头：欧派家居、索菲亚、顾家家居、喜临门、志邦家居。
• 出口龙头：家联科技、嘉益股份、海象新材、顾家家居、敏华控股、浙江自然、共创草坪、匠心家居、麒盛科技。
• 盈利预测：部分出口企业Q3业绩预计有超预期表现，如家联科技、嘉益股份、海象新材。
• 汇率与原材料：人民币贬值和原材料价格回落有助于提升出口企业利润率。
• 图表与数据来源：本报告引用了Wind、天风证券研究所等数据来源，提供了详细的收入和利润数据，以及行业走势和汇率变化。

重点标的推荐

风险提示

• 地产销售及竣工不及预期。
• 原材料价格上行风险。
• 行业竞争加剧。
• 中美贸易摩擦风险。
• 汇兑损益测算仅为团队预测值，以公司实际披露数据为准。