轻工制造行业年度策略：大浪再淘沙，龙头崛起时-20211112-华泰证券-50页_1mb

大浪再淘沙，龙头崛起时 - 华泰研究年度策略总结

核心观点

后疫情时代，外部环境与宏观经济对企业经营影响加深，2022年轻工制造面临严峻发展环境。我们建议把握两个主线：一是行业增长压力加大，但龙头优势进一步凸显；二是原材料价格回落预期下盈利改善。重点推荐具备强大产品力、渠道力和供应链管理效率的家居龙头企业，以及在需求复苏和成本回落背景下盈利有望修复的包装及轻工企业。

家居行业分析

行业趋势

• 地产景气下行：2021年新房及二手房交易表现偏弱，竣工面积边际收缩，导致家居市场消费增长承压。
• 增长压力：家具板块营收增速与地产竣工增速同步变动，滞后于地产销售增速，2022年家具板块营收增长或面临较大压力。
• 估值回调：SW家具板块PE（TTM）已回调至历史低位，估值回升仍需等待政策或市场催化。

龙头企业优势

• Alpha能力突出：龙头家居企业具备更强的抗风险能力，布局更清晰，组织管理更高效。
• 多渠道拓展：重点推荐欧派家居、顾家家居、喜临门，认为其具备战略清晰、组织能力强、内功持续强化的优势。
• 新品类与渠道下沉：志邦家居、索菲亚等企业因估值低位具备较大向上弹性。

整装业务拓展

• 整装渠道：定制家居企业积极布局整装业务，通过家装公司流量入口提升订单获取能力。
• 渠道整合：欧派、索菲亚、尚品宅配等企业已与多家整装公司达成合作，推动整装业务增长。

包装行业分析

需求与价格

• 消费复苏：疫苗接种及疫情常态化后，消费稳步复苏，纸包装企业盈利有望修复。
• 原材料回落：20Q4-21Q1白卡纸等原材料价格处于历史高位，预计21Q4-2022年纸价回落将带来盈利改善。

重点推荐

• 裕同科技：多元化业务布局，关注其环保包装产品及利润率改善。
• 奥瑞金：金属包装行业供需格局优化，集中度提升，议价能力增强，盈利能力有望修复。

电子烟行业分析

• 政策不确定性：国内电子烟政策仍不明朗，但全球两大烟草公司已将电子烟作为重点发展方向。
• 长期潜力：电子烟作为高复购率的新兴消费品，具备长期增长潜力。
• 重点推荐：思摩尔国际，作为雾化设备龙头，具备较强竞争力。

文娱个护行业分析

文具办公

• 双减政策影响：学生文具消费结构或发生变化，艺术美术类文具需求提升。
• 重点推荐：晨光文具，作为文娱龙头，具备较强增长潜力。

生活用纸

• 需求稳健：生活用纸需求偏刚性，库存回落及原材料价格回调将改善盈利。
• 重点推荐：生活用纸企业，如喜临门等，有望受益于价格回落。

个人护理

• 女性护理：消费升级推动产品高端化，市场步入成熟期。
• 婴儿护理：渗透率提升，国产新零售品牌崛起，市场增长可期。
• 成人失禁：老龄化趋势推动市场扩容，行业长期增长可期。

重点公司推荐

风险提示

• 疫情发展不确定性
• 地产销售不及预期
• 下游需求不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 烟草行业政策风险

总结

本报告从多个维度分析了2022年轻工制造行业的发展趋势与投资机会，指出在地产景气下行、原材料价格回落等背景下，家居、包装、电子烟及文娱个护行业面临挑战，但龙头企业的竞争力与成长潜力依然显著。重点推荐欧派家居、顾家家居、裕同科技、奥瑞金等公司，认为其在行业增长承压的情况下具备较强的Alpha能力与盈利修复潜力。