轻工行业2022年投资策略：寒冬藏春意，静待百花开-20211219-西南证券-76页_3mb

轻工行业2022年投资策略总结

核心内容

2021年轻工行业整体承压，各子板块表现分化，其中包装、造纸表现相对较好，而家居、文娱、个护等板块则表现较弱。板块整体收益率排名第16位，轻工指数跑赢沪深300指数。部分个股如永安林业、中锐股份、陕西金叶等涨幅较大，但多数重点个股回调明显，主要受市场风格转变、消费需求疲弱及地产政策影响。

主要观点

• 行业分化加剧：2021年家居行业分化较2018年更为明显，头部企业增速优于中小品牌，市占率提升空间大。
• 估值修复：经过三个季度的调整，部分龙头标的估值与增速预期逐渐匹配，进入可配置视野。
• 成长性赛道：2022年重点推荐四类标的，包括集中度提升的子板块龙头、综合制造能力强的传统赛道龙头、高成长赛道中壁垒高的个股，以及具备品牌、渠道和壁垒的必选品企业。
• 成本压力：原材料价格大幅上涨侵蚀盈利，但龙头品牌具备更强的议价能力，盈利能力有望逐步恢复。
• 零售渠道：头部企业零售渠道增长强劲，品牌力和渠道管理能力成为核心竞争力。
• 出口增长：疫情后消费习惯变化推动出口增长，如电动床、PVC地板、户外用品等细分领域表现突出。
• 结构性机会：在地产政策趋紧背景下，轻工行业仍存在结构性机会，尤其在软体家居和高成长出口赛道。

关键信息

2021年行业回顾

• 整体表现：轻工指数全年累计上涨6.4%，跑赢沪深300指数8.9个百分点，但在31个行业中排名第16。
• 子板块表现：包装印刷与造纸收益率分别为22.4%和20.6%，家居用品收益率较差（-0.6%），个股分化明显。
• Q3表现：轻工板块收入同比增长16.1%，净利润同比下降12.6%，主要因高基数效应和原材料成本上涨。

家居行业复盘

• 头部企业表现：欧派家居、顾家家居、喜临门等头部企业表现相对稳健，零售渠道增长明显。
• 渠道分化：零售渠道增长加快，大宗渠道增速放缓，企业开始注重零售能力提升。
• 品类协同：橱柜、衣柜等传统品类稳健增长，木门、家居家配等新品类收入高增。
• 成本控制：头部企业通过精细化管理有效应对成本上涨，毛利率有所改善。

软体家居

• 内销增长：顾家家居、喜临门、梦百合等头部企业内销增速显著，市占率持续提升。
• 渠道扩张：头部企业加速拓店，门店数量快速增加，渠道布局进一步优化。
• 出口恢复：出口业务在疫情后保持增长，部分企业如公牛集团、浙江自然表现突出。
• 毛利率改善：原材料价格企稳，提价策略落地，毛利率有所回升。

高增长出口赛道

• 需求上升：疫情催化下，电动床、户外用品等新兴品类需求激增，成长性突出。
• 企业优势：具备供应链优势和技术壁垒的企业在成本波动中表现稳健，如浙江自然、麒盛科技等。
• 未来展望：随着原材料价格回落和需求释放，出口企业盈利能力有望改善。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对盈利产生较大影响。
• 汇率波动：出口企业面临汇率风险。
• 疫情扩大：可能影响消费需求和出口。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战和利润率下降。
• 房地产市场变化：对家居和工程业务影响较大。

2022年重点推荐标的

1. 集中度提升的子板块龙头：欧派家居（603833）、顾家家居（603816）
2. 综合制造能力强的传统赛道龙头：太阳纸业（002078）、仙鹤股份（603733）
3. 高成长赛道中的个股：思摩尔（06969）、梦百合（603313）、浙江自然（605080）
4. 必选品中具备品牌、渠道和壁垒的标的：百亚股份（003006）、稳健医疗（300888）

总结

2021年轻工行业整体承压，但部分细分领域和龙头企业表现突出。2022年投资策略聚焦于估值与基本面匹配的标的，重点关注集中度提升、综合制造能力强、高成长性及具备品牌和渠道优势的企业。随着原材料价格回落和需求恢复，行业盈利能力有望逐步改善，结构性机会持续存在。