20230511-财通证券-白酒2022年报及2023一季报总结_潇潇雨歇待日升_景气度复苏上行_21页_1mb

白酒行业2023年报及一季报总结：潇潇雨歇待日升，景气度复苏上行

核心观点

白酒板块在经历疫情低谷后呈现稳健复苏，2022年收入增速16.83%（同增），23Q1收入增速15.77%（同增）。高端酒企韧性突出，次高端分化显著，地产酒保持高景气。

❖ 收入端

• 高端酒企：毛利率保持高位，23Q1收入同增26.1%（合计茅五泸）。贵州茅台、五粮液、泸州老窖23Q1收入增速分别为19%、13%、21%。
• 次高端酒企：22年度收入增速39.23%，个股分化明显（汾酒、舍得相对稳健）。
• 地产酒：苏皖产区复苏强劲，苏酒、徽酒23Q1收入领跑（古井贡酒、迎驾贡酒表现亮眼）。

❖ 利润端

• 毛利率：22年板块整体毛利率82.03%（同比+0.37pct），高端酒毛利增长加速；23Q1毛利率82.24%（同比微增0.15pct）。
• 费用率：销售费用率23Q1降至7.89%（同比降0.59pct），品牌势能强劲。
• 利润增速：23Q1高端酒盈利弹性领先，地产酒回款修复显著。

❖ 投资建议

看好白酒消费复苏潜力，重点推荐：

• 高端：贵州茅台（结构升级）、五粮液（动销修复）、泸州老窖（量价齐升）
• 次高端：山西汾酒（全国化加速）、舍得酒业（Q2弹性）
• 地产酒：古井贡酒（次高端战略）、迎驾贡酒（结构优化）

❖ 风险提示

消费修复不及预期、行业竞争加剧、疫情反复。

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