白酒行业2022年报及2023一季报总结：潇潇雨歇待日升，景气度复苏上行-20230511-财通证券-21页_835kb

白酒行业2022年年报及2023年一季报总结

核心观点

• 走出低谷，步入复苏通道：2022年白酒板块营业收入同比增长16.83%，归母净利润增长21.08%，扣非净利润增长19.99%；2023年Q1营业收入增长15.77%，归母净利润增长18.67%，扣非净利润增长18.90%。整体呈现稳健增长，多数企业报表体现较好韧性。
• 消费温和复苏：伴随疫后场景修复，2023年Q1以来消费实现温和复苏，预计需求复苏将进一步向全行业蔓延，从场景修复过渡到购买力和信心修复。
• 高端酒企表现稳健：2023年Q1高端酒动销修复明显，收入合计增长26.1%，毛利率提升，费用效率优化，盈利能力增强。
• 次高端酒企分化明显：2022年次高端酒企收入增长24.27%，利润增长39.23%。2023年Q1次高端酒企利润增速有所回落，但预期Q2报表端将普遍迎来更好修复。
• 地产酒景气延续：苏酒、徽酒受益于区域消费能力提升，2022年整体营收和归母净利增速分别为19.13%和23.05%，2023年Q1继续保持增长。
• 投资建议：看好白酒板块后续复苏，建议关注舍得酒业、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等业绩弹性较大的标的，以及伊力特、老白干酒等区域小酒。

收入端表现

• 高端酒保持稳健：2022年高端酒营收增长16.83%，2023年Q1增长15.77%。茅台、五粮液、泸州老窖等企业表现亮眼，其中茅台2023年Q1收入同比增长26.1%，利润增长27%。
• 次高端酒承压分化：2022年次高端酒收入增长24.27%，利润增长39.23%。2023年Q1次高端酒收入增速为14.13%，利润增速为18.67%。汾酒、舍得表现相对较好，而酒鬼酒、水井坊则面临较大压力。
• 地产酒景气延续：苏酒、徽酒在2023年Q1表现突出，收入增长19.57%，利润增长18.21%。古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等企业业绩亮眼。

利润端表现

• 毛利率提升：2022年白酒板块毛利率为82.03%，同比提升0.37个百分点；2023年Q1板块毛利率为82.24%，同比提升0.15个百分点。高端酒和地产酒毛利率提升明显。
• 销售费用率下降：2022年白酒企业销售费用率下滑0.49个百分点至9.98%；2023年Q1销售费用率进一步下降至7.89%。次高端和高端酒企费控优化效果显著。
• 利润增速分化：2022年次高端利润增速高于地产酒和高端，2023年Q1高端利润增速领先，地产酒次之，次高端则有所下滑。

关键信息

• 高端酒企：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企在2022年和2023年Q1表现出较强韧性，收入和利润均实现稳定增长。
• 次高端酒企：汾酒、舍得、酒鬼酒、水井坊等次高端酒企在2022年表现较好，但2023年Q1利润增速有所放缓，预计Q2将有所改善。
• 地产酒企：苏酒、徽酒在2022年和2023年Q1保持良好增长，受益于区域消费能力提升和春节返乡消费带动。
• 现金流改善：2022年Q4至2023年Q1，酒企收现情况逐步改善，部分企业回款修复明显。
• 未来展望：随着经济周期底部企稳，白酒行业将逐步进入复苏阶段，高端酒企有望实现量价齐升，次高端酒企在Q2将有更好表现。

风险提示

• 消费修复不及预期：若消费复苏不及预期，可能影响白酒板块整体表现。
• 行业竞争加剧：白酒行业竞争加剧可能对部分企业利润造成压力。
• 疫情反复：疫情反复可能对酒企的销售和现金流产生不利影响。