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白酒行业周报总结（20230206-20230212）

核心内容

2023年白酒行业预计迎来两轮消费复苏行情，从“补偿”到“信心”，分别发生在春节前后。当前行业已进入新一轮小周期回升阶段，整体趋势向上，全年或实现双位数收益率。各酒企在春节后表现出不同程度的动销修复与库存去化，市场信心逐步恢复。

主要观点

• 消费复苏两轮：

  • 第一轮（去年底至春节）为“补偿性”消费，受春节催化，聚会、宴席、礼赠等场景集中释放，推动估值修复。
  • 第二轮（两会至中秋国庆）为“信心驱动”消费，伴随政策落地与经济复苏，消费动能有望由弱转强，形成飞轮效应。

• 行业小周期回升：

  • 白酒行业大周期约十年，小周期约三年。2022年行业经历深度调整，终端及渠道库存大幅下降。
  • 春节旺销后，多数产品库存降至低位，渠道信心显著改善，行业步入新一轮回升周期。

关键信息

分价格带表现

重点酒企动态

• 贵州茅台：

  • 回款30%，发货20%，库存0.5个月。
  • 酱香系列酒计划营收破200亿，精品茅台投放量增加，巽风世界上榜数字藏品TOP3。
  • 批价维持稳定，预计全年业绩增长10%-20%。

• 五粮液：

  • 回款40%+，发货25%+，库存1个月。
  • 普五批价950元，动销良好，推出“尖庄·荣光”新品，定价59元/瓶。
  • 预计全年业绩增长10%-20%。

• 泸州老窖：

  • 回款30%，发货25%，库存1-1.5个月。
  • 国窖批价890-920元，预计四月底回款进度过半。
  • 特曲及窖龄规划增速30%+，老字号特曲提价。

• 山西汾酒：

  • 回款30%-35%，发货30%，库存1-1.5个月。
  • 复兴版/青花20批价800/350元，老白汾断货，控量挺价。
  • 预计全年业绩增长20%-30%。

• 洋河股份：

  • 回款40%-50%，发货30%+，库存2个月。
  • M6+/水晶M3/天之蓝/海之蓝批价分别为590/410/275/110元。
  • 提高团购经销商门槛，推进品牌体验店建设。

• 今世缘：

  • 回款40%，发货35%+，库存1.5个月。
  • V3/四开/对开批价分别为545/410/260元，动销高增，费用投放力度增加。
  • 预计全年业绩增长10%-20%。

• 古井贡酒：

  • 回款45%+，发货40%+，库存1.5个月。
  • 古20/古16/古8/古5批价分别为540/320/220/115元。
  • 江苏、河南区域动销增长较快，重点发力次高端市场。

• 舍得酒业：

  • 回款20%+，发货15%-20%，库存2个月。
  • 品味舍得批价345-350元，春节动销同比翻倍，未来营销费用向终端倾斜。

• 水井坊：

  • 回款20%，发货持续，库存3个月。
  • 推出限量版“龙纹瓶”产品，指导价41,899元。

投资建议

• 短期首选：

  • 今世缘：区域经济景气度高，周转加快，库存低位，动销强劲。
  • 五粮液：多地动销正增长，批价抬升，估值具备性价比。

• 全年推荐：

  • 高端茅五泸：茅台经营底牌充足，品牌壁垒高，市场化改革加速兑现；五粮液估值合理，品牌周转能力强；老窖全年业绩弹性有望延续。
  • 古井、汾酒：实际经营优秀，业绩增长明确。
  • 低估值洋河：布局低估值，具备增长潜力。

风险提示

• 节后消费复苏放缓
• 库存消化情况不及预期
• 行业竞争加剧

估值与收益预测

投资评级体系

行业投资评级：

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上

团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予

  • 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学硕士，6年食品饮料研究经验，2021年获新财富最佳分析师第一名。

• 高级分析师：程航、沈昊、范子盼、彭俊霖、田晨曦

  • 各具不同背景与经验，涵盖国内外高校及多家知名券商。

• 助理研究员：杨畅、刘旭德、严晓思、柴苏苏

  • 新加入团队，为研究提供支持。

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