20240820-财通证券-思摩尔国际-06969.HK-自有品牌高速增长_毛利率改善明显_3页_592kb

思摩尔国际（06969HK）公司点评总结

核心观点

近年来，思摩尔国际在自有品牌业务和国际市场拓展方面表现突出，尤其是在毛利率提升和研发投入持续加大的背景下，展现出长期发展潜力。尽管公司2024年上半年营收与净利润出现下滑，但自有品牌业务高速增长，并已布局加热不燃烧与雾化医疗领域，未来增长前景值得期待，故维持“买入”评级。

核心业务与财务表现

1. 营收与利润
   2024年上半年，思摩尔实现营收5037亿元，但同比下滑17%；净利润为683亿元，同比下降48%。其中，自有品牌业务收入增长719%至1116亿元，尤其是美国与欧洲市场表现亮眼，但面向企业客户业务收入因监管与合规压力下滑明显。

2. 毛利率与盈利能力
   公司毛利率达38.0%，同比增长18个百分点，主要受益于自有品牌高毛利率产品占比提升及降本增效措施的推进。同时，公司研发投入激增，2024年上半年研发费用同比上升237%，研发费率高达15.1%。

3. 战略布局
   公司积极拓展加热不燃烧与雾化医疗市场，并已取得显著进展，未来有望借此培育新增长点，进一步提升市场份额。此外，监管趋严背景下，龙头品牌更具优势，思摩尔有望受益于海外新型烟草需求的增长及大客户订单的落地。

投资建议

预计公司2024-2026年归母净利润分别为170亿元、205亿元和248亿元，对应市盈率分别为30倍、25倍和21倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业监管风险：若监管进一步收紧，可能影响行业整体增长
• 竞争加剧：市场竞争加剧可能导致利润空间收窄
• 原材料价格波动：原材料价格大幅上涨可能影响盈利能力

行业评级

对公司所属行业持“看好”态度，认为其相对表现优于市场基准指数。