20240823-国投证券-思摩尔国际-06969.HK-自主品牌表现亮眼_毛利率同比向好_6页_796kb

思摩尔国际（06969 HK）2024年半年度分析报告

公司快报与核心数据

核心业务亮点：2024上半年，思摩尔国际实现营业收入5037亿元，同比下降16.7%；归母净利润683亿元，同比下降476%。尽管整体收入下滑，但自有品牌业务收入达1116亿元，同比增长71.94%。

区域分布：受欧洲和其他国家市场增长88.0%及美国市场恢复影响，自有品牌业务在美国/欧洲收入增长206%/88.0%。

产品策略：推出XROS迭代产品，增强VAPORESSO品牌在国内开放式市场占有率，推动收入增长。

毛利率：2024年上半年毛利率38.0%，同比提升18个百分点，主要源于高毛利自有品牌占比上升及降本增效措施。

费用控制与投资：销售、研发费用率分别为7.4%/1.51%，同比增加；经调整净利率为13.6%，同比下降0.4个百分点。

投资建议与目标价

研究机构维持“买入-A”评级，2024-2026年收入预测为1235.7亿、1402.4亿、1570.2亿元，同比增长106.5%/13.49%/11.96%；经调整净利润169.4亿、189.1亿、216.4亿元，同比增长95.0%/11.64%/14.43%。目标价1212港元（对应PE 47.5×），维持“买入-A”评级。

风险提示

包括行业监管加强、技术路径风险、新业务不及预期、大股东减持、代工产品审核风险、客户订单减少等可能性。