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益丰药房公司 (603939) 2023年三季度点评

核心业绩

• 前三季度业绩： 收入15888亿元 (+19.0%)，归母净利润999亿元 (+21.3%)，扣非归母净利润966亿元 (+21.6%)，经营性现金流2882亿元 (+24.9%)。
• Q3单季业绩： 收入5181亿元 (+12.7%)，归母净利润294亿元 (+19.0%)，扣非归母净利润287亿元 (+22.1%)。

关键分析要点

1. 成长性：门店扩张驱动增长

   • 店铺数量持续高速增长，前三季度净增2240家门店。
   • 预计2023年收入增长主要得益于门店扩张，并有望为长期收入增长提供持续动力。

2. 盈利能力：动态变化，维持行业高位

   • 毛利率： Q1-Q3毛利率为39.55%，同比下降1.38个百分点。尽管有下滑趋势，受益于精细化管理和议价能力，公司认为毛利率仍处行业较高水平。
   • 净利率： 考虑到股权激励等费用全年影响，净利润率或略有下降，但认为公司整体利润率仍维持较高水平。

3. 盈利预测与估值

   • 预测2023-2025年，营收分别为22338亿 (+12.3%)、27612亿 (+23.6%)、34430亿 (+24.7%)。
   • 预测归母净利润分别为1351亿 (+6.7%)、1682亿 (+24.5%)、2121亿 (+26.1%)，增速不低于营收增速。
   • 维持“增持”评级，基于预测的2024年16.2元/股的估值对应20倍PE。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 门店扩张不达预期风险
• 需求波动风险
• 政策推进及集采超预期降价风险
• 行业规模增长不及预期风险