20210427-中泰证券-益丰药房-603939.SH-业绩略超预期_自建门店加速_6页_683kb

报告摘要

益丰药房（603939）投资分析总结

核心内容

益丰药房在2020年实现了业绩略超预期，营业收入与归母净利润分别同比增长27.91%和41.29%。公司通过自建门店加速扩张，强化了在优势区域的布局，提升了品牌影响力。同时，公司通过精益管理有效降低了费用率，提升了净利率与盈利能力。

主要观点

业绩表现：2020年公司实现营业收入131.45亿元，同比增长27.91%；归母净利润7.68亿元，同比增长41.29%；扣非净利润7.39亿元，同比增长37.43%。Q4业绩表现尤为亮眼，营收和归母净利润分别同比增长28.41%和41.73%。
内生增长：剔除并购影响，公司内生利润增速预计在30%以上，表明其核心业务增长稳健。
门店扩张：截至2020年底，公司拥有5991家门店（含加盟645家），2015-2020年门店数量复合增速达41.26%。其中，自建门店数量达到820家，为近年来新高，推动公司在全国范围内的布局。
区域布局：公司重点在中南、华东、华北地区加密门店，至2020年底，这些地区门店数分别达到2858家、2456家、677家，新增门店分别为739家、456家、128家。
盈利改善：2020年公司净利率提升至6.6%，同比提高0.66个百分点，主要得益于费用率下降。销售费用率同比下降1.5个百分点至24.6%，管理费用率和财务费用率分别下降0.1个百分点至4.2%和0.3%。
品类增长：非药品收入增长最快，达55.42%，主要受益于疫情相关商品销售。中西成药和中药收入分别增长25.63%和5.91%。
财务健康：公司资产负债率保持在55.4%左右，流动比率和速动比率均维持在合理区间，显示良好的偿债能力。总资产周转率稳步提升，反映公司资产使用效率较高。
估值与预测：2021-2023年公司营业收入预计分别为169.18亿元、214.29亿元和264.43亿元，归母净利润分别为10.02亿元、12.80亿元和15.97亿元，EPS分别为1.89元、2.41元和3.01元。公司PE、PB估值持续下降，PEG逐步趋近于1，表明估值合理性提升。
投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司在行业整合中具备竞争优势，未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据：2020年公司每股收益为1.45元，每股经营现金流为2.51元，每股净资产为10.29元。
财务比率：2020年公司ROE为14.05%，ROIC为20.7%。2021-2023年预计ROE分别为15.69%、16.89%、17.57%，ROIC分别为24.6%、32.6%、41.8%，显示盈利能力持续增强。
估值指标：2020年P/E为67.99，P/B为9.55，2021-2023年预计P/E分别为52.11、40.79、32.70，P/B分别为8.17、6.89、5.75，整体估值水平逐步下降。
风险提示：包括并购整合不达预期、门店扩张不达预期、医药政策扰动、市场规模不达预期等。