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非银行金融行业四季度投资策略总结

核心内容概述

本报告由国金证券研究所分析师徐飞撰写，发布于2016年9月22日，主要分析了2016年1-8月非银行金融行业（证券与保险）的经营表现，并提出四季度的投资策略与重点公司推荐。报告指出，行业基本面逐步改善，政策环境趋于宽松，估值处于低位，具备结构性投资机会。

2016年1-8月经营回顾

证券行业

• 盈利表现：2016年上半年行业盈利同比下降60%，但1-8月降幅已收窄，预计全年表现将好于上半年。
• 资产规模：行业资产规模稳步增长。
• 业务结构：业务结构有所变化，但未详细说明具体趋势。
• ROE与杠杆率：ROE表现平稳，杠杆率有所调整，但未提供具体数值。
• 政策影响：2016年7月起，多项政策出台，包括《证券公司风险控制指标管理办法》、《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》等，旨在提升行业风险管理能力和规范业务行为。

保险行业

• 盈利表现：净利润表现稳定，但未提及具体数值。
• 内含价值与总资产：内含价值和总资产均保持增长态势。
• ROE与杠杆率：ROE和杠杆率表现平稳，但具体数值未公布。
• 投资收益率：总投资收益率和净投资收益率均有所提升。
• 寿险与产险：寿险新业务价值增长超预期，产险综合成本率保持低位。
• 政策支持：多项政策积极支持行业发展，包括允许险资试点沪港通、放宽基础设施投资范围、推进标准化建设等。个税递延养老险方案或将在四季度推出，对保险公司的投资与负债端发展有积极影响。

四季度投资策略

证券行业

• 基本面：1-8月盈利降幅收窄，全年表现有望优于上半年。
• 政策面：深港通开通、证券法修改、场外业务发展等政策利好，将推动行业发展并提升公司估值。
• 估值水平：当前行业PB估值为2.1X，处于近3年估值中枢水平。
• 投资机会：四季度看好行业结构性机会，推荐具有特色优势的券商标的，包括兴业证券、东兴证券。

保险行业

• 政策面：政策环境积极，支持行业发展，推动投资端和负债端优化。
• 利率环境：降息可能性降低，利差缩窄影响将边际改善。
• 基本面：上半年四家公司新业务价值增长超市场预期，预计全年仍能保持高增长。
• 估值水平：行业PEV估值为1.1X，处于较低水平。
• 投资机会：随着H股保险公司估值提升，A股也将受益，四季度仍具配置价值。推荐中国平安、中国太保、新华保险。

重点公司推荐

兴业证券

• 投资亮点：
  • 国企股东背景与市场化机制结合良好，各项业务保持良性增长。
  • 积极拓展海外业务，推进港股上市。
  • 股份回购体现公司信心，累计回购6800万股。
  • 投行业务已恢复，估值PB为1.7X，接近历史最低，修复空间较大。
• 投资建议：公司为优质券商标的，当前估值较低，具有较大修复空间，维持“买入”评级。

东兴证券

• 投资亮点：
  • 东方资管旗下唯一上市券商，大股东支持强烈。
  • 与大连银行战略合作，资源整合能力增强。
  • 2016年上半年ROE达5.8%，优于行业水平。
  • 投行和资管业务贡献占比超40%，业绩抗周期能力提升。
  • 80亿定增后，资本实力增强，PB估值将降至3.0X。
• 投资建议：公司资本实力提升，具备长期发展潜力，维持“买入”评级。

中航资本

• 投资亮点：
  • 依托中航工业集团资源，拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等多牌照。
  • 积极参与军工资产证券化和国企改革，拓展航空产业与新兴产业股权投资。
  • 通过产融结合提升业绩弹性。
• 投资建议：公司为集团金融平台，受益于政策改革，维持“买入”评级。

中国平安

• 投资亮点：
  • 2016年上半年业绩优于行业，综合金融优势明显。
  • 寿险新业务价值保持高增长，产险综合成本率低位运行。
  • 互联网金融业务（如陆金所、平安好医生）发展迅速，客户迁徙战略成效显著。
  • 构建“衣食住行玩”一站式金融服务体系。
• 投资建议：公司为综合金融龙头，互金业务增长强劲，PEV估值为1.0X，维持“买入”评级。

总结

本报告认为，非银行金融行业在四季度将受益于政策支持与市场环境改善，证券与保险板块均具备结构性投资机会。重点推荐具备资源背景、业务结构优化及估值修复潜力的公司，如兴业证券、东兴证券、中航资本和中国平安，维持“买入”评级。