20161011-中航证券-非银行业2016年四季度投资策略报告：压力与机遇同在，关注行业转型_25页_1mb

非银行业2016年四季度投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年四季度非银行业（包括券商与保险行业）的基本面、投资逻辑及未来发展趋势。整体来看，行业面临“压力与机遇并存”的局面，监管趋严与业务转型成为主要影响因素。

主要观点

券商行业

• 行业整体表现：券商行业业绩承压，2016年净利润预计同比下降30%以上。尽管业务转型初见成效，但短期内业绩大幅反弹的可能性较低。
• 市场环境：上证指数震荡上扬，但成交量和两融余额同比仍明显下降，影响券商收入。
• 业务转型：互联网金融持续发展，推动券商从渠道和低价竞争向综合理财平台转型。投行业务监管趋严，显示监管层对系统风险控制的重视。资管业务尤其是ABS快速增长，成为新的业绩增长点。
• 政策利好：金融改革深化、人民币国际化、新三板分层制度和深港通开通等政策利好，将对券商业绩产生积极影响。
• 个股推荐：东兴证券、光大证券、国金证券被推荐，因其具备协同效应、业务转型优势及互联网金融布局。

保险行业

• 保费收入：保险行业保费收入保持增长，但增速放缓。寿险业务增速显著下降，产险业务相对稳定，健康险则因政策支持保持高位增长。
• 投资收益：保险资金投资收益率下降，对保险公司净利润产生负面影响。
• 监管加强：万能险受到严格监管，责任准备金评估利率上限下调至3%，结算利率也面临下调压力。监管层强化对中短存续期产品的管控，推动行业回归保险本源。
• 渠道优化：大型保险公司注重个险渠道优化，提升代理人数量与产能，以增强客户粘性。银保渠道占比逐步下降。
• 险资投资：险资积极配置权益类资产，推动股市资金流入。但投资策略激进，存在流动性风险和期限错配风险。

关键信息

行业评级

• 非银行金融行业：给予“中性”评级。
• 个股评级：东兴证券、光大证券、国金证券、中国太保均被推荐为“买入”评级。

券商业务分析

• 主营业务：券商主营业务包括经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务及两融利息收入。
• 佣金率：行业平均股基佣金率持续下滑，2016年上半年接近万分之4.04。
• 业绩数据：23家上市券商2016年前8月累计营业收入为1065.88亿元，净利润为461.32亿元，同比分别下降49.71%和54.24%。
• 政策影响：IPO审核趋严、资管业务监管加强、新三板分层制度及深港通开通等政策利好将逐步显现。

保险业务分析

• 产品结构：万能险、分红险、投连险在投资型保险产品中占据重要地位，万能险因灵活性和收益性受到青睐。
• 保费收入：2016年1-7月万能险保费收入超过2015年全年，达8103.24亿元。
• 渠道调整：保险公司逐步减少对银保渠道的依赖，向个险渠道转移，以提高新业务利润率。
• 投资策略：险资大量配置权益类资产，但存在流动性风险。监管层加强了对险资投资的管控，以防范风险。

图表目录（关键图表）

1. 交易结算资金、新增投资者数量变化
2. 两市成交额、两融余额变化
3. 23家上市券商今年前8月业绩
4. 券商各业务营收占比
5. 行业平均股基佣金率逐渐下滑
6. 2016年前三季度IPO核发情况
7. 1975年美国佣金自由化后佣金率持续下滑
8. 财险、寿险、健康险累计保费收入及同比增速
9. 上市保险公司寿险业务累计保费收入及同比增速
10. 上市保险公司2015、2016上半年归母净利润对比
11. 万能险、分红险和投连险的区别
12. 中国万能险保费规模及同比增速
13. 2014-2016年中万能险保费收入占原保费收入份额
14. 中国人寿和新华保险的银保占比
15. 保险资金投资收益率明显下降
16. 保险资金投资去向占比变化趋势

风险提示

• 佣金率超预期下滑
• 股市大幅下跌

投资评级定义

• 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平。
• 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若。
• 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平。
• 行业评级：增持、中性、减持分别对应行业增长高于、相若于、低于国民经济增长水平。

分析师简介

• 符旸：中航证券金融研究所分析师，SAC执业证书号：S0640514070001，经济学硕士，自2012年7月加入研究所。

分析师承诺

• 分析师承诺报告内容反映其研究观点，与薪酬无直接关联。
• 投资决策由投资者自主作出，报告不构成投资建议。

免责声明

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