保险行业2021年投资策略：天时地利人和，迈向2021-20201217-长城证券-28页_2mb

保险行业2021年投资策略总结

核心观点

• 保险股2021年有望迎来估值修复：2020年初，保险板块因疫情、权益市场波动及十年期国债收益率走低而承压，但随着下半年复工复产和权益市场回暖，保险板块显著走高，国寿和新华领涨。保险股具有高贝塔属性，长期政策利好叠加权益市场改善，推动其低估值修复。
• 寿险“开门红”将带动全年保费增长：2021年“开门红”产品设计更加激进，种类更丰富，保障期更聚焦，缴费期缩短，结算利率优势明显，竞争力大幅提升。各险企加大预售力度，完成情况预计超预期，叠加一季度低基数，2021年寿险负债端保费高增长预期兑现。
• 代理人规模回落，但质量提升与科技赋能：受疫情影响，代理人数量出现不同程度下滑，但新华保险逆势增长。各险企通过增员动作为后续业务蓄力，人力规模预计增长15%-30%。同时，险企注重队伍质量，推行清虚政策，提升代理人素质。线上渠道优势凸显，科技赋能助力线上业务发展。
• NBV（新业务价值）有望扭负为正：2020年受疫情影响，NBV增速承压。但随着“开门红”预期兑现及市场回暖，预计2021年Q1 NBV增速显著提升，扭负为正，NBV Margin有望提升。
• 车险业务逐步复苏，非车险成为新增长极：车险在Q3随新车销售回暖而增长提速，综合费改加剧行业分化，龙头企业受益于规模效应。非车险如农险、责任险等表现强劲，受益于政策利好与经济改善，预计2021年持续向好。
• 投资端环境改善，支撑保险股估值修复：十年期国债收益率上行，提升保险公司长期投资收益率预期，减轻资产端压力。750日均线下行放缓，减少对净利润的负面影响。信用债违约风险对险企影响较小，投资收益率稳健。
• 利好政策频出，推动行业长期发展：银保监会推出多项政策利好，如《健康保险管理办法》、《关于社会服务领域商业保险发展的意见》等，为健康险、养老险等发展提供支持。此外，十四五规划中保险业被多次提及，为行业发展提供顶层设计。

主要观点与关键信息

1. 2020年保险股行情复盘

• 权益市场回暖助力保险贝塔提升：2020年下半年，权益市场回暖，带动保险板块高贝塔属性显现，保险板块涨幅达11.4%。
• 长端利率低位回调支撑股价修复：十年期国债收益率从2.5%回升至3.3%，支撑保险股估值修复，尤其是寿险标的。
• Q2保险基本面改善提振板块预期：随着国内经济复苏，保险行业二季度保费收入同比增长6.46%，健康险业务持续高速增长。
• 多因素助推保险股下半年走高：权益市场改善、利率回升及负债端业务复苏共同推动保险股走高，中国人寿和新华保险涨幅领先。

2. 寿险业务展望

• “开门红”成为全年保费增长关键：开门红产品设计激进，具备较强竞争力，预计2021年销售情况超预期。
• 居民风险保障需求复苏：疫情提升了居民对保险的重视，我国保险密度和深度仍低于世界平均水平，未来发展空间广阔。
• 健康险具备发展潜力：政策支持下，健康险业务持续增长，重疾定义及发生率新规落地，推动产品优化和市场活跃。
• 代理人规模回落，聚焦质量与科技赋能：各险企通过增员与科技手段提升团队绩效，新华保险人力逆势增长，国寿、平安、太保加强队伍优化。

3. 新业务价值（NBV）复苏

• NBV扭负为正预期增强：2021年Q1 NBV增速预计显著提升，扭负为正，NBV Margin有望提升。
• NBV增速预测：中国人寿预计6.3%-8.3%，中国平安预计15.8%-19.0%，中国太保预计19.0%-21.3%，新华保险预计7.8%-12.1%。

4. 财产险业务结构优化

• 车险改革推动行业分化：车险综合费改使保费收入面临压力，但龙头企业具备规模效应，有望实现保费和利润集中度提升。
• 非车险成为增长极：农险、责任险等非车险业务表现强劲，受益于政策支持与经济复苏，预计2021年持续向好。

5. 投资端环境利好

• 十年期国债收益率企稳向上：收益率提升约80BP，保险公司投资收益率预期提升，减轻资产端压力。
• 750日均线下行放缓：减少对净利润的负面影响，利润提振效果逐步显现。
• 信用债违约风险影响较小：险企配置信用债比重较低，且疫情期间提升避险能力，实际影响低于市场反应。
• 利好政策推动资产端发展：银保监会推动市场化改革，提升保险资金配置能力，鼓励投资权益类资产，为行业提供长期资金支持。

投资建议

• 推荐配置保险股：2021年开门红向上预期继续兑现，提振负债端业绩。监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显。
• 关注估值修复：基于5年负债周期判断，2021年保险负债端尚未到修复大年，但板块估值修复预期增强。
• 长期看多：保险板块具备顺周期属性，宏观经济持续向好，政策利好不断，保险股有望实现长期增长。

风险提示

• 中美摩擦加剧
• 美国大选不确定性
• 地缘政治风险
• 宏观经济下行风险
• 过快IPO对股市流动性冲击
• 开门红不及预期
• 利率触顶快速下行
• 股市系统性下跌
• 监管趋严
• 肺炎疫情持续蔓延

图表目录（关键数据）

• 图1：2020年以来上证综指、沪深300指数和保险指数
• 图2：保险板块BETA指数走势
• 图3：10年期国债收益率低位回调
• 图4：保险行业累计、月度保费收入及增速
• 图5：上市险企月度保费收入及同比增速
• 图6：主要上市险企累计涨跌幅
• 图7：银行理财产品预期收益率下行
• 图8：余额宝7日年化收益率下行
• 图9：健康险保费收入及增速
• 图10：上市险企个险代理人规模
• 图11：上市险企剩余边际余额
• 图12：上市险企新业务价值及同比增速
• 图13：中国平安NBV季度变化情况
• 图14：乘用车月度销量
• 图15：车辆月度保费收入及增速
• 图16：主要保险公司的产险赔付率和费用率
• 图17：车险与非车险保费收入及占比
• 图18：农险保费收入及同比增速
• 图20：750日均线下行趋势放缓
• 图21：上市险企保险责任准备金提取情况
• 图22：四大上市险企固收类资产配置比重
• 图23：四大上市险企净投资收益率
• 图24：保险板块估值图（A股与H股）

表格目录（关键数据）

• 表1：历年寿险一季度保费收入占全年比重
• 表2：2021年寿险公司开门红时间
• 表3：2019年全球保险密度和保险深度排名
• 表4：2021年上市险企开门红主要产品汇总
• 表5：近期健康险相关政策
• 表6：上市险企业个险代理人发展策略
• 表7：上市险企内含价值及同比增速
• 表8：主要上市险企NBV增速预测
• 表9：上市险企新业务价值率对比
• 表10：当前股价对应的隐含投资收益率
• 表11：2020年度保险资产端相关政策