20171228-招商证券-锦江股份-600754.SH-11月RevPAR全面回升_新店扩张超预期_5页_1mb

锦江股份（600754.SH）2017年11月经营及投资分析总结

核心内容概览

锦江股份在2017年11月公布了其酒店经营数据，整体表现优于预期，RevPAR（每间可用房收入）同比增长5.7%，表明酒店行业景气度持续向好。公司当前股价为30.27元，目标估值区间为41.94-43.05元，对应PE为31x-33x，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

1. 11月经营数据回升

• 锦江系：RevPAR同比增长5.7%，入住率增长2.2%，平均房价增长2.7%。
• 铂涛系：RevPAR同比增长7.9%，虽入住率下降3.5%，但平均房价增长12.9%，整体表现稳健。
• 维也纳系：RevPAR同比增长2.0%，入住率增长0.7%，平均房价增长1.2%，扩张提速。
• 卢浮系：RevPAR同比增长5.6%，入住率增长4.4%，受益于法国经济与旅游回暖。

2. 新店扩张超预期

• 净开业酒店：11月净开业65家，新增签约酒店144家，超额完成计划。
• 各品牌表现：
  • 锦江新增8家，签约10家。
  • 铂涛新增31家，签约70家。
  • 维也纳新增19家，签约59家。
  • 卢浮新增7家，签约5家。
• 1-11月累计净开业：达741家，远超700家计划。
• 中档酒店市场：维也纳、麗枫、喆啡等中端品牌1-11月开业超380家，中档酒店数量预计超过1100家，占比超20%。

3. 投资建议

• 预计2017-2019年每股收益分别为0.99元、1.23元、1.59元，对应PE分别为31x、25x、19x。
• 2018年将迎来涨价潮，RevPAR具备长期增长动力。
• 公司旗下酒店数量庞大，待开业酒店数量充足，未来业绩有望持续释放。
• 公司推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等举措，提升经营效率。

4. 财务预测与估值

• 财务预测：
  • 2017年净利润为1066百万元，对应每股收益0.99元。
  • 2018年净利润为1354百万元，对应每股收益1.23元。
  • 2019年净利润为1751百万元，对应每股收益1.59元。
• 估值比率：
  • 2017年PE为30.7倍，2018年PE为24.6倍，2019年PE为19.0倍。
  • PB为2.0倍，EV/EBITDA为13.7倍。

5. 风险因素

• 宏观经济风险：整体经济环境变化可能影响酒店业需求。
• 汇率波动：卢浮系酒店涉及法国市场，汇率波动可能带来影响。
• 并购整合不达预期：公司持续推进并购整合，若整合效果不佳可能影响业绩。

关键信息

• 主要股东：上海锦江国际酒店集团持股50.32%。
• 主要财务指标：
  • 每股净资产（MRQ）：13.5元。
  • ROE（TTM）：6.9%。
  • 资产负债率：66.2%。
• 公司市值：总市值290亿元，流通市值196亿元。
• 各品牌RevPAR增长：
  • 锦江系：5.7%
  • 铂涛系：7.9%
  • 维也纳系：2.0%
  • 卢浮系：5.6%

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

分析师承诺

• 梅林为招商证券社会服务业首席分析师，具有注册会计师非执业会员资格。
• 分析师薪酬与报告中的具体推荐或观点无直接或间接关系。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。
• 分析结果基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及其雇员对使用本报告引发的任何直接或间接损失不承担责任。
• 本公司可能持有报告中提到的公司证券头寸，并提供投资银行业务服务。