20181027-天风证券-韵达股份-002120.SZ-体量攀升丰巢添益_继续强化土地与设备_3页_423kb

报告摘要

韵达股份（002120）总结

核心内容

韵达股份在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，其营业收入和净利润均实现显著提升，同时在业务量和市占率方面保持领先。公司通过多元化收入来源和强化核心资产，进一步巩固了其在快递行业的地位。

主要观点

业绩增长显著：2018年三季度，公司实现营业收入33.45亿元，同比增长32.28%；归属上市公司股东净利润9.80亿元，同比增长128.90%；扣非净利润4.79亿元，同比增长13.54%。前三季度累计实现收入92.48亿元，同比增长35.23%；归母净利润19.81亿元，同比增长68.42%；扣非净利润14.09亿元，同比增长23.99%。
业务量增速领先：韵达在7-9月的业务量增速分别为44%、49%与43%，保持了年初至今最快的增速，9月当月市占率达到14.1%（业务量口径）。
收入结构多元化：虽然快递业务收入占比下降，但公司通过物料销售、仓储、租赁等其他业务实现收入快速增长，其中快运业务在三季度实现营收1.58亿元，对扣非净利润产生-0.25亿元的影响。
毛利率下降：三季度公司营业成本增长36.7%，整体毛利率同比下降2.35个百分点，主要由于快递单价承压和快运业务亏损。
非经常性损益提升：公司前三季度累计实现投资收益7.13亿元，较去年同期增加6.68亿元，主要来源于三季度处置丰巢股权的投资收益和银行理财产品的投资收益。
资产强化：公司在建工程和无形资产大幅增长，分别达到123.45%和47.33%，主要用于新增流水线工程和购置土地，强化了公司的核心资产能力。
投资建议：基于公司良好的增速和成本控制能力，以及丰巢带来的投资收益高于预期，公司将2018年归母净利润预测由23.9亿元上调至25.0亿元。同时，考虑到行业增速和单价承压，将2019-2020年业绩预测调整为23.9亿元和28.5亿元，给予增持评级。

关键信息

财务预测：
- 2018年预计营业收入为128.66亿元，同比增长28.85%；
- 预计归属于母公司净利润为25.01亿元，同比增长57.42%；
- 预计每股收益为1.46元。
估值比率：
- 2018年市盈率（P/E）为21.29，市净率（P/B）为6.68，EV/EBITDA为13.75；
- 预计2019年市盈率为22.25，市净率为4.93，EV/EBITDA为12.60；
- 预计2020年市盈率为18.67，市净率为3.90，EV/EBITDA为10.19。
财务指标变化：
- 营业收入增长率从2016年的650.34%下降至2018年的28.85%，但整体仍保持稳定增长；
- 归属于母公司净利润增长率从2016年的2263.06%下降至2018年的57.42%，但仍维持高位；
- 毛利率从2016年的31.16%下降至2018年的27.07%，净利率从2016年的16.02%上升至2018年的19.44%；
- ROE和ROIC保持较高水平，分别为31.37%和92.68%。
资产负债情况：
- 资产负债率从2016年的44.04%下降至2018年的25.45%，显示公司财务结构趋于稳健；
- 净负债率从2016年的1.71%上升至2018年的29.28%，但整体仍处于可控范围；
- 流动比率和速动比率提升，分别为2.01和1.93，表明公司短期偿债能力增强。