20160809-广发证券香港-飞机租赁行业：航空运输需求主导的高景气融资市场_32页_2mb

飞机租赁行业分析总结

核心内容概述

飞机租赁行业是一个与航空运输需求紧密相关的高景气融资市场，受益于国际航空运输业的持续增长，行业容量仍在扩张。飞机租赁公司通过经营性租赁和飞机处置收入获取利润，其收入水平受租赁利率和飞机市场供需影响。飞机租赁业务具有周期性，但具备较强的抗周期能力，行业整体处于繁荣周期，但可能已接近高点。

主要观点

• 行业增长：国际航空运输业在过去40多年中持续增长，表现出较强的周期抵御能力，带动飞机租赁需求稳步上升。
• 供给与需求：飞机供给主要由波音和空客控制，供给端相对平稳；而需求则由自然增长、新市场需求和替代需求构成，与全球GDP增长高度相关。
• 机队规模：截至2015年底，全球前十大飞机租赁公司占行业总体的60%，AerCap和GECAS占据龙头地位。中国资本背景的租赁公司如中银航空租赁和渤海金控也在行业排名前列。
• 租赁业务模式：飞机租赁公司主要收入来源于租赁收入和飞机处置收入，其中租赁收入取决于机队规模和利率，处置收入取决于市场价格波动。
• 飞机价值周期：飞机市场价格围绕基准价值波动，主要受机龄、市场供需和产品因素影响。CMV/BV是衡量飞机价值周期的重要指标。
• 融资环境：飞机融资来源包括现金、资本市场、银行信贷和出口信贷，融资成本对飞机租赁公司的盈利有重要影响。
• 中国飞机租赁：中国飞机租赁是亚洲首家上市的飞机租赁公司，专注于A320系列机型，拥有较高的ROE，机队规模持续增长，预计到2022年年均复合增长率将超过15%。

关键信息

飞机租赁行业现状

• 机队规模：全球经营性租赁飞机数量占比从1970年的0.5%上升至2015年的40%，预计2020年将升至50%。
• 租赁收入来源：航空公司通过租赁飞机获得灵活的资产配置，减少一次性投入，提高流动性。
• 飞机处置方式：包括转卖、客运转货运和拆解，其中客运转货运市场活跃，有助于保持飞机价值稳定。

飞机需求与供给

• 供需匹配：积压订单数量和ASK-RPK剪刀差是反映供需关系的重要指标。
• 需求驱动：飞机需求主要由GDP增长、人口变化、全球化程度等因素驱动，历史数据显示年均复合增长率约为5.8%。
• 长期预测：空客和波音预测未来30年全球机队数量年均复合增长率为3.7%~3.6%，其中替换需求占比约42%~43%，新增需求占比约58%~57%。

飞机价值与周期

• 影响因素：飞机价值受市场供需、机龄、维修状况、飞行时间剩余等因素影响，CMV/BV是衡量价值周期的重要指标。
• 市场波动：飞机市场价格在供需关系和经济周期的影响下波动，但整体趋势向上。

飞机租赁公司的盈利模式

• 收入构成：飞机租赁收入和飞机处置收入是主要收入来源。
• 盈利模式：飞机租赁公司通过融资租赁和经营租赁获取收入，租赁利率通常是固定利率，受市场供需和金融市场基准利率影响。
• 成本构成：利息支出和折旧是主要成本，影响公司盈利能力。

中国飞机租赁公司分析

• 公司概况：中国飞机租赁于2014年7月在香港上市，是亚洲首家上市的飞机租赁公司，2015年机队数量为63架，预计到2022年增长至172架。
• 盈利预测：2016年至2018年，公司营业收入和净利润预计年均增长分别为37%、15%、16%和50%、11%、17%。
• 估值：公司P/B和P/E估值较高，高于行业平均水平，ROE表现优异，具有较高的成长性和盈利能力。
• 竞争优势：公司拥有较长的租期剩余，机队集中于A320系列机型，具有较高的市场渗透率和流动性，同时涉足飞机拆解业务，完善产业链布局。

风险因素

• 需求不及预期：全球航空运输需求未达预期，可能影响飞机租赁需求。
• 供给过剩：飞机生产商生产量提升速度超过市场消化速度，可能造成市场价格压力。
• 竞争加剧：其他飞机生产商产品迅速扩张，可能影响市场格局。
• 金融市场动荡：融资环境恶化，影响飞机购置和租赁业务。
• 黑天鹅事件：恐怖主义活动和政治事件频发，可能对飞机租赁行业造成冲击。

投资建议

• 评级与目标价：首次覆盖给予“增持”评级，目标价为9.9港元，对应2.3倍2016年P/B和10.8倍2016年P/E。
• 成长性：公司成长性良好，未来三年营业收入和净利润预计持续增长，ROE和ROA保持稳定。

图表与数据

• 图表1：国际航空运输业经历了40多年稳健增长。
• 图表2：经营性租赁飞机数量占比不断提升。
• 图表3：截至2015年底前十大飞机租赁公司机队数量。
• 图表4：空客和波音的新增积压订单历史数据。
• 图表5：ASK和RPK增速剪刀差。
• 图表6：中国飞机租赁机队预测。
• 图表7：机型高度集中。
• 图表8：租期剩余年限。
• 图表9：中国飞机租赁客户占比。
• 图表10：CADC项目股权结构。
• 图表11：盈利预测。
• 图表12：公司历史估值。
• 图表13：行业估值比较。
• 图表14：财务报表。

总结

飞机租赁行业是一个与航空运输需求紧密相关的高景气融资市场，受益于国际航空运输业的持续增长。行业供给由波音和空客主导，需求由GDP增长、人口变化、全球化等因素驱动。飞机租赁公司通过经营性租赁和飞机处置收入获取利润，其盈利模式稳定，具有较强的现金流能力。中国飞机租赁作为亚洲首家上市的飞机租赁公司，机队规模持续增长，盈利能力和成长性表现优异，受到资本市场青睐。公司面临一定的风险，包括需求不及预期、供给过剩、竞争加剧等，但其较高的ROE和P/B、P/E估值水平，以及稳定的现金流，使其具备良好的投资价值。