20160809-广发证券_香港_-飞机租赁行业_航空运输需求主导的高景气融资市场_31页_1mb

飞机租赁行业总结

核心内容

飞机租赁行业是航空运输业的重要组成部分，其发展与航空业需求紧密相关。飞机租赁公司主要通过直租或售后回租的方式为航空公司提供融资支持，从而促进飞机购置和运营。随着航空运输业的持续增长，飞机租赁行业也保持稳健发展，但存在周期性波动。

主要观点

• 行业周期性：飞机租赁行业受航空业周期影响，但长期增长趋势明显，显示出较强的周期抵御能力。
• 融资结构：飞机租赁业务涉及大量资金，融资渠道包括现金、资本市场、银行信贷和出口信贷，其中资本市场占比最高。
• 机队规模与增长：全球前十大飞机租赁公司占据行业60%的机队规模，中国公司如中银航空租赁和渤海金控在行业中占据重要地位。
• 飞机价值波动：飞机市场价格（CMV）围绕基准价格（BV）波动，受市场因素和产品因素影响，如机龄、市场需求、运营成本等。
• 盈利模式：飞机租赁公司主要通过租赁收入和飞机处置收入盈利，租赁利率和飞机市场价值是关键影响因素。
• 估值分析：美国市场对飞机租赁公司估值偏低，但中国飞机租赁公司因成长性好、ROE高，获得较高估值。
• 行业前景：未来30年全球机队数量年均复合增长率预计为3.7%左右，飞机租赁行业仍有增长空间。

关键信息

飞机租赁与航空产业链

• 飞机租赁公司主要围绕民航飞机开展业务，供给来自波音和空客，占市场80%以上。
• 飞机租赁公司收入来源包括租赁收入和处置收入，后者受市场价格影响较大。
• 租赁收入与租赁利率、机队数量相关，而飞机处置收入取决于市场价格。

飞机供给与需求

• 飞机供给由波音和空客主导，生产量周期波动较小，而需求则受多种因素影响，如GDP增长、人口变化、新航线开拓等。
• 飞机需求分为自然增长需求、新市场需求和替代需求，其中替代需求因运营成本和环保要求而显著增长。
• 飞机需求和GDP增长高度相关，全球GDP增长1%，飞机需求增长1.3%-2%。

飞机价值周期

• 飞机价值受机龄和航空周期影响，CMV/BV可作为衡量飞机价值周期的指标。
• 市场因素包括同型号飞机供需、市场渗透率、现役飞机储存情况等。
• 产品因素包括飞机配置、机型家族化等，影响飞机的保值能力。

飞机租赁行业周期与估值

• 飞机租赁行业目前处于繁荣周期，但有迹象显示可能已接近高点。
• 美国市场给予飞机租赁公司低于1倍的P/B估值，但背后担忧不合理。
• 中国飞机租赁公司因成长性好、ROE高，获得较高估值，2016年P/B为2.3倍，P/E为10.8倍。

飞机租赁业务优势

• 飞机具有全球配置灵活性，可跨地区转移。
• 开普敦公约为飞机租赁提供了法律保障，降低了投资风险。
• 租赁收入具有稳定现金流，且租约多为固定利率，有助于风险控制。

飞机租赁公司现状

• 全球前十大飞机租赁公司机队数量和市场价值占行业60%。
• 中国飞机租赁公司如中银航空租赁和渤海金控在亚洲市场占据重要地位。
• 公司机队数量持续增长，2015年63架，预计2022年达到172架，年均复合增长率15%。

飞机租赁业务风险

• 全球航空需求不及预期。
• 飞机生产商生产速度超过市场需求。
• 其他飞机生产商扩张可能影响市场格局。
• 金融市场动荡导致融资环境恶化。
• 恐怖主义和政治事件可能引发黑天鹅事件。

中国飞机租赁公司分析

• 中国飞机租赁公司自2011年起由光大控股控股，实现快速成长。
• 公司2015年机队数量63架，2016年预计增长至81架，2018年达到115架。
• 公司2016年预计营业收入增长37%，净利润增长50%。
• 公司ROE较高，达20%以上，高于行业平均水平。
• 公司业务模式灵活，可提供经营租赁、售后回租、ABS融资等服务。

估值与投资建议

• 中国飞机租赁公司目前估值低于行业平均水平，但成长性良好，给予“增持”评级。
• 目标价为9.9港元，对应2016年P/B为2.3倍，P/E为10.8倍。
• 公司未来三年营收和净利润增长显著，且有较高的内部收益率（IRR）。

结论

飞机租赁行业在航空运输业持续增长的背景下保持稳健发展，但行业周期性特征明显。中国飞机租赁公司凭借其高成长性、较高的ROE和灵活的业务模式，在行业中占据重要地位。尽管存在一定的市场风险，但其业务模式和行业前景仍具备良好的投资价值。