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资产负债双重改善的头部飞机租赁商总结

公司概况

中银航空租赁是全球领先的飞机经营租赁商，成立于1993年，2006年被中国银行全资收购，2016年于港交所上市。截至2025年末，公司拥有自有和代管飞机478架，已订购飞机337架，客户覆盖46个国家和地区的87家航空公司。根据Cirium数据，截至2025年第二季度末，公司飞机资产价值位列全球第五。

公司经营稳健，2025年上半年实现营收12.4亿美元，同比增长6%。归母净利润25H1为3.4亿美元，同比增长20%。2024年归母净利润6.3亿美元，同比增长16%。公司分红率稳定在35%以上，2022年因涉俄飞机减值导致净利润同比下降96%，但2024年已全额收回相关减值损失。

行业概况

需求端

航空出行需求持续回暖，2025年10月全球航空业RPK与ASK恢复至2019年同期的112%与109%。根据空客预测，未来20年将新增43,420架飞机采购需求，其中替换需求18,930架，新增需求24,480架。

供给端

飞机交付速度缓慢，截至2024年末，全球主要客机交付数量仅恢复至2018年高点的75%。波音、空客等主要制造商存在大量积压订单，预计至2027年将有超5,000架飞机未能交付，行业长期面临供给紧张局面。

竞争格局

飞机租赁行业集中度较高，CR5为34%。中银航空租赁位列全球第五，机队规模排名第六。公司具备较强竞争力，盈利能力优于中国飞机租赁等可比公司。

公司优势

收入及资产端

1. 租赁租金收入：2025年上半年，经营性租赁租金收入占公司总收入的75%，是核心收入来源。预计2025-2027年租赁租金收入分别为19.21/20.31/21.57亿美元，经营租赁收益率分别为10.5%/10.6%/10.7%。
2. 融资租赁收入：近年来融资租赁收入增速高于租赁租金收入，预计2025-2027年融资租赁应收款分别为42/48/53亿美元，融资租赁收益率分别为6.85%/6.87%/6.88%。
3. 机队利用率：公司机队利用率维持高位，2025年1月窄体机占比达80.5%，宽体机、货机和发电机分别占16.1%/3.3%/0.2%。公司机队规模持续扩张，利用率均在99%以上。

负债及成本端

1. 融资成本低：公司主要负债为中期票据及贷款，2025年上半年平均资金成本为4.6%。公司信用评级为A-，具备较低的融资成本优势。
2. 美元负债优势：约30%-40%的负债为浮动利率美元负债，资金成本与美国国债收益率走势接近。2025年美联储降息将使公司资金成本进一步下行。
3. 折旧及减值控制：公司折旧率维持在3.3%-3.4%的较低水平。2022年因涉俄飞机计提减值7.91亿美元，但已逐步恢复。

盈利预测与估值

盈利预测

预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.5/8.5/9.5亿美元，同比增速分别为-19%/13%/13%。2025年营业总收入为25.74亿美元，2026年预计27.46亿美元，2027年预计29.38亿美元。

估值分析

公司采用市净率法进行估值，2026年PB估值为1.15倍，对应目标价95.11港元（USDHKD：7.80），首次覆盖给予“买入”评级。可比公司2026年平均PB为0.9倍，公司估值具备吸引力。

风险提示

1. 航空需求恢复不及预期：若宏观经济大幅下行，可能导致航空公司租赁需求下降。
2. 利率波动风险：公司负债成本与美国国债收益率挂钩，若美联储降息节奏放缓或进入加息周期，负债成本可能上升。
3. 地缘政治风险：地缘政治因素可能影响飞机资产的交付与减值情况。

核心财务指标