20230330-国金证券-荣昌生物-688331.SH-两大创新药销售额增加480_商业化进展顺利_4页_885kb

荣昌生物 (688331.SH) 总结

核心内容概述

荣昌生物在2022年实现收入7.72亿元，同比减少45.87%，归母净亏损9.99亿元，扣非后归母净亏损11.16亿元。尽管收入有所下滑，但公司商业化进展顺利，泰它西普和维迪西妥单抗销售额增长显著，达到480%。公司维持“买入”评级，预计2023-2025年营收将分别增长77%、44%和33%。

主要观点

• 商业化进展顺利：泰它西普和维迪西妥单抗自2021年底纳入医保目录后快速放量，推动了公司收入增长。
• 产品特点：
  • 泰它西普是全球首款BLyS/APRIL双靶点融合蛋白，用于治疗系统性红斑狼疮。
  • 维迪西妥单抗是我国首个获得FDA和NMPA双重突破性疗法认定的ADC药物，用于治疗胃癌和尿路上皮癌。
• 研发投入增加：2022年研发投入达9.82亿元，同比增长38.13%，占营业收入的127.19%。
• 销售费用增长：销售费用为4.41亿元，同比增长67.59%，反映了公司对市场推广的重视。
• 研发管线稳步推进：公司已建立三大核心技术平台，共有七个分子处于临床开发阶段，针对二十余种适应症。

关键信息

• 2022年收入：7.72亿元，同比减少45.87%。
• 2023年预测收入：13.66亿元，同比增长77%。
• 2024年预测收入：19.62亿元，同比增长44%。
• 2025年预测收入：26.12亿元，同比增长33%。
• 研发投入：2022年为9.82亿元，同比增长38.13%。
• 销售费用：2022年为4.41亿元，同比增长67.59%。
• 归母净利润：2022年为-9.99亿元，同比减少462%。
• 归母净利润预测：2023年为-7.85亿元，2024年为-5.25亿元，2025年为-1.82亿元。
• 主要风险：确证性临床进展不达预期、竞争加剧、医保放量不达预期。

财务分析

• 收入结构：2022年主营业务收入占比为35.2%，主要来自泰它西普和维迪西妥单抗。
• 盈利能力：2022年归母净利润为负，但预计未来三年将逐步改善。
• 现金流：2022年经营活动现金净流为-1.316亿元，但筹资活动现金净流为2.42亿元，显示公司依赖外部融资。
• 资产负债：2022年负债股东权益合计为6.021亿元，资产负债率保持在17.29%左右。
• 资产管理能力：应收账款周转天数为48.3天，存货周转天数为538.7天，应付账款周转天数为97.5天。

投资建议

• 评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 历史推荐：多份报告在2022年给予买入建议，目标价在49.85元至78元之间。
• 估值：公司预计未来三年营收和利润将逐步增长，但目前仍处于亏损阶段。

风险提示

• 确证性临床进展不达预期。
• 竞争加剧可能导致市场份额下降。
• 医保政策变化可能影响产品销售。

附录信息

• 财务预测：损益表、现金流量表、资产负债表均显示公司未来三年的财务状况将有所改善。
• 比率分析：净资产收益率和总资产收益率均呈下降趋势，但预计未来将逐步回升。

市场相关报告

• 多份报告在2022年给予买入建议，目标价在49.85元至78元之间。
• 市场平均投资建议评分与最终评分对照显示，公司整体评级为买入。

特别声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因使用不同假设和标准而有所变化。
• 报告中的信息和观点可能与其他研究报告不一致。
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