20230330-华安证券-荣昌生物-688331.SH-两大核心药品放量显著_继续探索广阔新适应症_4页_341kb

荣昌生物2022年度报告及投资分析总结

核心内容概述

荣昌生物（688331.SH）在2022年发布了年度报告，整体营收和利润均出现下滑，主要受2021年获得维迪西安海外授权首付款影响，2022年公司加大研发投入，导致营收和净利润下降。尽管如此，公司两大核心药品——泰它西普（泰爱®）和维迪西妥单抗（爱地希®）实现显著放量，销售收入同比增长462.19%，成为公司主要收入来源。分析师谭国超对荣昌生物维持“买入”投资评级，认为其在新适应症拓展和ADC平台研发方面具备持续潜力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022年营业收入：7.72亿元，同比下降45.87%
• 2022年归母净利润：-9.99亿元，同比下降461.6%
• 2022年扣非归母净利润：-11.17亿元，同比下降461.6%
• 毛利率：64.77%，同比下降30.41个百分点
• 销售费用率：57.08%，同比增长38.64个百分点
• 管理费用率：34.49%，同比增长19.37个百分点
• 研发费用率：127.19%，同比增长77.34个百分点

核心产品表现

• 泰它西普（泰爱®）：2022年销售490,850支，同比增长1780.51%；毛利率为72.73%，同比下降18.81个百分点
• 维迪西妥单抗（爱地希®）：2022年销售150,708支，同比增长1513.23%；毛利率为72.73%，同比下降18.81个百分点
• 两大产品营收占比：95.60%，同比增长462.19%
• 技术服务营收：0.30亿元，同比增长1544.11%

财务状况

• 公司现金流：2022年经营活动现金流净额为-12.60亿元，公司现金流仍为负
• 在手现金：截至2022年底，银行结余及现金约20.69亿元，主要来源于科创板上市募集资金
• 资产负债率：2022年为17.3%，预计2025年将升至27.3%

投资预测

• 2023-2025年营收预测：8.09亿元、13.28亿元、22.13亿元，分别同比增长4.8%、64.1%、66.7%
• 2023-2025年归母净利润预测：-7.37亿元、-5.85亿元、-3.42亿元，分别同比增长26.2%、20.5%、41.5%
• 毛利率预测：预计2023-2025年毛利率将分别提升至81.5%、87.0%、88.0%

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 主要看好点：
  • 泰它西普在自身免疫病领域的拓展能力
  • 维迪西妥单抗在广泛癌症适应症中的应用潜力
  • ADC平台的持续研发能力

重要进展与未来展望

新适应症拓展

• 公司多个创新药物处于关键试验研究阶段，新适应症研发管线持续推进
• 维迪西妥单抗：已纳入2022年CSCO指南，用于HER2阳性晚期胃癌、尿路上皮癌等适应症
• 泰它西普：2021年纳入国家医保目录，用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）

海外市场拓展

• 公司在研药品在中国及美国同步进行临床试验，积极拓展海外市场

风险提示

• 销售不及预期风险
• 研发审批进度不及预期风险
• 新药研发失败风险
• 政策不确定风险

财务指标与估值

结论

荣昌生物尽管2022年营收和利润下降，但核心产品泰它西普和维迪西妥单抗表现强劲，显著放量。公司拥有充足的现金流，并积极拓展新适应症及海外市场。分析师谭国超维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，尤其是在自身免疫病和肿瘤治疗领域。然而，公司仍面临销售、研发及政策等多方面的风险。