20210830-光大证券-周大生-002867.SZ-2021年半年报点评_业绩符合预告_加大钻石产品研发力度_4页_847kb

报告摘要

公司研究总结：周大生 (002867.SZ) 2021年半年报点评

核心内容

周大生 (002867.SZ) 在2021年上半年实现了显著的业绩增长，其营业收入和归母净利润均超出市场预期。公司继续推进线上线下渠道的扩张，同时加大钻石产品研发力度，丰富产品矩阵，提升品牌竞争力。

主要观点

业绩表现：公司1H2021营业收入为27.89亿元，同比增长66.67%；归母净利润为6.10亿元，同比增长84.52%；扣非归母净利润为5.81亿元，同比增长90.99%。2Q2021营业收入为16.32亿元，同比增长63.93%；归母净利润为3.75亿元，同比增长62.96%；扣非归母净利润为3.58亿元，同比增长66.27%。
毛利率变化：1H2021综合毛利率为40.46%，同比下降5.26个百分点；2Q2021毛利率为40.49%，同比下降6.85个百分点。
费用率变化：1H2021期间费用率为11.84%，同比下降7.18个百分点，其中销售费用率下降5.74个百分点，管理费用率下降1.23个百分点，财务费用率下降0.08个百分点，研发费用率下降0.12个百分点。2Q2021期间费用率为10.80%，同比下降5.37个百分点，其中销售费用率下降4.02个百分点，管理费用率下降1.10个百分点，财务费用率下降0.20个百分点，研发费用率下降0.05个百分点。
门店扩展：截至2021年6月30日，公司终端门店数量达4257家，其中加盟门店4014家，自营门店243家。一二线城市门店占比29.18%，三四线及以下城市门店占比70.82%。较2020年同期末净增加252家，较2021年初净增加68家。
盈利预测与评级：公司2021/2022/2023年EPS预测分别为1.11/1.32/1.56元，维持“增持”评级。公司股价在2021年8月30日为18.36元，近3月换手率为65.26%。
风险提示：新开店速度低于预期、低线城市消费恢复情况低于预期、黄金珠宝消费低于预期。

关键信息

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	5,439	5,084	5,787	6,427	7,120
净利润(百万元)	991	1,013	1,213	1,446	1,711
EPS(元)	1.36	1.39	1.11	1.32	1.56
ROE(摊薄)	21.05%	18.81%	19.80%	20.41%	20.82%
P/E	14	13	17	14	12
P/B	2.8	2.5	3.3	2.8	2.4

主要指标变化

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	36.0%	41.0%	40.5%	42.9%	44.3%
EBITDA率	24.2%	26.3%	26.9%	28.9%	31.1%
归母净利润率	18.2%	19.9%	21.0%	22.5%	24.0%
ROE(摊薄)	21.0%	18.8%	19.8%	20.4%	20.8%
销售费用率	10.79%	13.14%	13.00%	13.11%	12.38%
管理费用率	2.22%	1.94%	1.80%	2.00%	2.00%
财务费用率	0.14%	-0.46%	-0.49%	-0.57%	-0.66%
研发费用率	0.24%	0.25%	0.25%	0.25%	0.25%
所得税率	23%	23%	25%	25%	25%

股票数据

总股本：10.96亿股
总市值：201.27亿元
一年最低/最高价：22.92/39.38元
近3月换手率：65.26%

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	14	13	17	14	12
PB	2.8	2.5	3.3	2.8	2.4
EV/EBITDA	10.3	9.7	12.2	9.8	7.8
股息率	2.5%	3.3%	2.4%	2.9%	3.4%

产品与市场策略

公司推出了多个钻石珠宝产品系列，如“Shining girl”、“甜蜜星人”、“幸福时刻”、“幸福花嫁”、“都市独白”、“挚”、“缪斯女神”、“梵高”艺术珠宝系列，以满足不同客群的消费需求。
公司通过线下门店的持续扩张，增强市场渗透率，提升品牌影响力。截至2021年6月30日，公司终端门店数量达4257家，其中加盟门店占比高达94.3%。

评级与投资建议

公司业绩符合预期，维持“增持”评级。
分析师认为公司未来增长潜力较大，但需关注市场风险和运营风险。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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