公司研究总结：周大生 (002867.SZ) 2021年一季报点评
核心内容概述
周大生 (002867.SZ) 在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营收与净利润均超过市场预期。公司继续推进连锁网络布局，通过自营与加盟模式扩大线下渠道，增强品牌影响力和市场占有率。
主要财务表现
- 营收：1Q2021实现营业收入11.57亿元，同比增长70.68%。
- 净利润：实现归母净利润2.35亿元，同比增长133.85%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增长150.91%。
- 每股收益：全面摊薄EPS为0.32元。
- 毛利率：1Q2021综合毛利率为40.42%，同比下降2.93个百分点。
- 费用率：期间费用率为13.31%，同比下降9.89个百分点，其中销售费用率下降8.32个百分点，管理费用率下降1.43个百分点，财务费用率下降0.09个百分点，研发费用率下降0.24个百分点。
渠道扩张与布局
- 门店数量：报告期末终端门店总数达4191家，其中加盟门店3948家，自营门店243家。
- 新增门店：一季度新增75家门店，净增2家。
- 渠道策略：公司构建了七大网络体系，包括营运管理、业务拓展、培训辅导、督导监察、整合营销、物流配送和ERP应用网络，采用外延式、规模先行的渠道建设战略。
盈利预测与评级
- 盈利预测：维持2021/2022/2023年EPS预测分别为1.66元、1.98元、2.34元。
- 评级：维持“增持”评级，认为公司渠道布局有利于提升品牌影响力和知名度。
风险提示
- 新开店速度低于预期
- 低线城市消费恢复情况低于预期
- 黄金珠宝消费低于预期
估值与财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
5,439 |
5,084 |
5,787 |
6,427 |
7,120 |
| 净利润(百万元) |
991 |
1,013 |
1,213 |
1,446 |
1,711 |
| EPS(元) |
1.36 |
1.39 |
1.66 |
1.98 |
2.34 |
| P/E |
23 |
22 |
19 |
16 |
13 |
| P/B |
4.8 |
4.2 |
3.7 |
3.2 |
2.7 |
公司财务报表摘要
利润表（百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
5,439 |
5,084 |
5,787 |
6,427 |
7,120 |
| 营业成本 |
3,482 |
2,998 |
3,446 |
3,672 |
3,969 |
| 折旧和摊销 |
20 |
13 |
27 |
31 |
35 |
| 销售费用 |
587 |
668 |
752 |
843 |
882 |
| 管理费用 |
121 |
99 |
104 |
129 |
142 |
| 研发费用 |
13 |
13 |
14 |
16 |
18 |
| 财务费用 |
8 |
-23 |
-28 |
-36 |
-47 |
| 净利润 |
991 |
1,013 |
1,213 |
1,446 |
1,711 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
798 |
1,361 |
994 |
1,357 |
1,530 |
| 投资活动现金流 |
313 |
-638 |
116 |
-40 |
-20 |
| 融资活动现金流 |
-903 |
-336 |
-447 |
-449 |
-532 |
| 净现金流 |
208 |
387 |
664 |
868 |
978 |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产 |
5,922 |
6,656 |
7,193 |
8,281 |
9,496 |
| 货币资金 |
1,294 |
1,680 |
2,344 |
3,212 |
4,190 |
| 流动资产合计 |
4,162 |
4,759 |
5,657 |
6,720 |
7,940 |
| 总负债 |
1,179 |
1,266 |
1,066 |
1,191 |
1,274 |
| 流动负债合计 |
1,153 |
1,239 |
1,049 |
1,175 |
1,258 |
| 股东权益 |
4,743 |
5,390 |
6,128 |
7,089 |
8,221 |
指标分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
36.0% |
41.0% |
40.5% |
42.9% |
44.3% |
| 归母净利润率 |
18.2% |
19.9% |
21.0% |
22.5% |
24.0% |
| ROE(摊薄) |
21.0% |
18.8% |
19.8% |
20.4% |
20.8% |
| P/E |
23 |
22 |
19 |
16 |
13 |
| P/B |
4.8 |
4.2 |
3.7 |
3.2 |
2.7 |
市场表现
- 股价表现：当前价30.91元，一年内最低16.84元，最高39.38元。
- 换手率：近3月换手率47.74%。
- 相对收益：1M -12.54%，3M -5.80%，1Y 70.32%。
- 绝对收益：1M -11.63%，3M -4.88%，1Y 71.23%。
关键信息
- 公司业绩符合前期预告，受益于低基数效应，实现显著增长。
- 公司持续推进线下渠道扩张，自营与加盟门店数量持续增加。
- 公司盈利能力持续增强，净利率提升明显。
- 公司估值逐步下降，PE与PB指标持续走低。
- 估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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