20210830-浙商证券-周大生-002867.SZ-周大生2021年中报点评_经营环比改善_同比高增_迈入高质量新发展阶段_6页_3mb

报告摘要

周大生于2021年8月30日发布2021年中报，整体经营业绩环比改善、同比高增，显示公司迈入高质量发展的新阶段。公司通过优化产品结构、加强数字化运营、拓展新渠道等方式，实现线上线下业务的协同发展。

业绩表现强劲：2021年上半年实现收入27.89亿元，同比增长66.67%；归母净利润6.1亿元，同比增长84.52%；净利率达到21.87%，较2020年同期提升2.14个百分点。
单季度表现：Q2收入16.32亿元，同比增长63.93%；归母净利润3.75亿元，同比增长62.95%。收入与净利润增速较2021年Q1分别提升20.93%和12.03%。
品类结构变化：镶嵌品类尚未恢复至2019年H1水平，但素金首饰实现高增长，同比增长85.54%。其他品类如银饰、品牌使用费等也保持增长态势。
渠道拓展：电商渠道稳健增长，线上布局包括淘系、京东&唯品会、达人直播&抖音自播&淘系自播及私域等。其中，天猫贡献66%收入，抖音贡献16%。
门店扩张：净开店最差时点已过，Q2净增66家门店，其中一二线城市净增26家，三四线及以下净增42家。一二线净增速（2.14%）快于三四线（1.41%）。
盈利质量提升：通过产品结构优化、数字化和配货模型提升，单店盈利空间扩大。同时，计克类黄金入网费单克提升至12元，提高公司利润分享比例，增加业绩弹性。

评级：买入
当前价格：￥18.36
股票投资评级说明：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为买入（+20%以上）、增持（+10%~+20%）、中性（-10%~+10%）、减持（-10%以下）

指标	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
主营收入	5,084	6,157	7,539	9,010
净利润	1,013	1,318	1,695	2,043
每股收益	1.4	1.2	1.5	1.9
P/E	19.9	15.3	11.9	9.9

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	41.03%	42.24%	43.52%	43.70%
净利率	19.93%	21.41%	22.48%	22.67%
ROE	20.00%	22.41%	24.33%	24.69%
ROIC	18.75%	20.65%	22.51%	29.98%
资产负债率	19.01%	15.87%	17.82%	15.12%
净负债比率	23.48%	18.86%	21.68%	17.82%
流动比率	3.84	4.48	4.17	5.02
速动比率	1.89	2.72	2.49	3.12
总资产周转率	0.81	0.87	0.90	0.91

季度	2019Q1	2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	2021Q1	2021Q2
总门店数	3,457	3,599	3,787	4,011	4,002	4,005	4,020	4,189	4,191	4,257
净增	82	142	188	224	-9	3	15	169	2	66

类别	2019H1	2019H2	2020H1	2020H2	2021H1
加盟	1,384.49	2,236.64	858.33	2,344.07	1,581.82
互联网（线上）	222.32	278.71	386.81	584.69	434.56
自营（线下）	661.06	434.10	332.57	387.38	646.55
镶嵌首饰	1,296.29	1,702.81	542.53	1,666.42	907.72
素金首饰	704.64	880.29	657.25	1,018.01	1,219.49
品牌使用费	176.11	225.55	214.40	338.83	342.74