20210830-国联证券-隆基股份-601012.SH-加大研发投入_光伏龙头强者恒强_3页_837kb

隆基股份（601012）总结

核心内容

隆基股份（601012）是全球领先的光伏硅单晶制造商，具备垂直一体化布局，技术实力和市场份额均处于行业前列。公司2021年H1实现营业收入350.98亿元，同比增长74.26%，归母净利润49.93亿元，同比增长21.30%。公司通过加大研发投入和优化成本结构，持续增强核心竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年公司营收和净利润均实现显著增长，尤其是单晶组件出货量同比增长152.40%，显示其在光伏组件市场上的领先地位。
• 研发投入增加：公司持续加大研发投入，2021年上半年研发投入达16.14亿元，占营业收入的4.60%。在TOPCon和HJT等新型电池技术方面取得突破，N型TOPCon和HJT电池光电转换效率分别达到25.21%和25.26%，均打破世界纪录。
• 成本控制与效率提升：非硅成本持续降低，组件收入占比由2020年上半年的57%提升至2021年上半年的67%，表明公司产品结构优化和盈利能力增强。
• 资产负债结构改善：公司上半年资产负债率降至55.18%，较2020年末下降4.20%，财务状况稳健。
• 市场竞争力强：公司硅片和组件出货量全球第一，BIPV产品实现量产，保持行业领先地位。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为863.25亿元、1078.22亿元和1383.35亿元，三年CAGR为20.68%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为107.53亿元、127.78亿元和154.43亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为1.98元、2.36元和2.85元。
• 市盈率（PE）：预计2021-2023年分别为49倍、41倍和34倍。
• 市净率（P/B）：预计2021-2023年分别为11.9倍、9.6倍和7.8倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为21.3倍、17.7倍和15.3倍。

财务数据和估值

• 2021年H1：营业收入350.98亿元，同比增长74.26%；归母净利润49.93亿元，同比增长21.30%。
• 2021年Q2：营业收入192.44亿元，同比增长66.73%，环比增长21.38%；归母净利润24.91亿元，同比增长10.59%，环比减少4.53%。
• 出货量：上半年单晶硅片出货量38.36GW，其中对外销售18.76GW，同比增长36.48%；单晶组件出货量17.01GW，其中对外销售16.60GW，同比增长152.40%。
• 资产负债率：2021年上半年降至55.18%，较2020年末下降4.20%。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 当前价格：97.30元。
• 盈利预测：公司未来三年盈利能力持续增强，预计EPS分别为1.98元、2.36元和2.85元。

风险提示

1. 全球新增装机量不及预期。
2. 原材料价格暴涨。
3. 恶性价格竞争。
4. 国外对中国光伏产品关税政策的变动。
5. 公司与韩华海外专利诉讼可能影响海外市场。

总结

隆基股份凭借强大的研发能力和垂直一体化布局，持续巩固其在全球光伏行业的领先地位。公司业绩表现优异，研发投入显著，技术储备丰富，非硅成本持续降低，增强了盈利能力和市场竞争力。财务状况稳健，资产负债率下降，现金流充足。未来三年财务指标预测显示公司营收和净利润将持续增长，盈利能力稳步提升。公司面临一定的市场和政策风险，但整体仍具备较强的抗风险能力和增长潜力，维持“增持”评级。