20180828-广发证券-国电南瑞-600406.SH-企业内生增长优秀_订单支撑全年业绩_8页_1mb

国电南瑞（600406.SH）总结

核心内容

国电南瑞作为国内电力自动化与智能电网领域的龙头企业，2018年上半年业绩表现良好，营收和利润均符合市场预期。公司通过订单支撑全年业绩，展现出较强的业务拓展能力和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司上半年实现营收105.58亿元，同比增长20.09%；归母净利润13.52亿元，同比增长50.77%。由于会计估计变更和南瑞继保并表比例影响，扣除非经常性损益后净利润增长约25%。
• 业务结构优化：电网自动化及工业控制业务增长显著，分别达到36.28%和144.04%。但继电保护及柔性输电、发电及水利环保业务因直流工程建设进度和光伏业务调整而出现下滑，分别下降22.17%和22.93%。
• 毛利率变化：公司整体毛利率为27.52%，同比下降1.26个百分点，主要受产品结构变化影响。
• 费用控制良好：销售费用和管理费用分别同比增长7.71%和12.76%，但财务费用为负值，显示出良好的现金流管理能力。
• 研发投入持续增长：上半年研发支出7.42亿元，同比增长21.88%，占营收的7.03%，显示公司对技术创新的重视。
• 人才优势明显：研究生及以上学历员工占比达42.61%，为公司持续发展提供了坚实的人才基础。

关键信息

业务板块表现

财务状况

• 营业收入：预计2018-2020年分别为282.07亿元、324.72亿元、374.70亿元，增长率分别为16.57%、15.12%、15.39%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为40.06亿元、48.31亿元、57.59亿元，EPS分别为0.87元、1.05元、1.26元。
• 市盈率（P/E）：对应2018-2020年分别为17倍、14倍、12倍。
• 市净率（P/B）：预计2018-2020年分别为2.34倍、2.01倍、1.72倍。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为10.94倍、8.93倍、7.04倍。

改革与市场拓展

• 公司于2018年8月纳入MSCI指数，提升了市场认可度和国际投资者关注度。
• 南瑞集团入选“双百行动”，将获得政策支持，推动混合所有制改革、治理机制优化和激励制度升级。
• 公司在国际市场拓展方面取得进展，包括欧洲高端市场和巴西、新加坡等项目。

风险提示

• 直流输电项目审批及建设进度不及预期。
• 配网投资下滑。
• 电改推进不及预期。
• 海外项目落地不及预期。

投资建议

公司作为国内二次设备龙头，业务将长期受益于新能源发展和电网自动化智能化提升，未来增长潜力较大。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为40.06亿元、48.31亿元、57.59亿元，维持“买入”评级。

公司评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

总结

国电南瑞在2018年上半年展现出良好的业绩表现和业务拓展能力，尤其在电网自动化和信息通信领域增长显著。公司通过持续的研发投入和人才优势，保持了行业领先地位。同时，入选MSCI指数和“双百行动”为公司未来发展提供了政策和市场双重利好。尽管面临一定的风险，但其长期增长潜力和行业地位使其具备较强的投资吸引力。