深度报告-20210621-开源证券-永兴材料-002756.SZ-公司首次覆盖报告_不锈钢深耕细作_锂电蓄势待发_33页_3mb

永兴材料（002756.SZ）总结

核心内容概览

永兴材料是一家专注于不锈钢棒线材及锂电业务的公司，具有“双轮驱动”的业务模式。公司通过技术积累与产能扩张，不断提升产品附加值和市场占有率。在不锈钢业务方面，公司深耕细作，持续优化产品结构，提升吨毛利；在锂电业务方面，依托自有矿山和云母提锂工艺，具备显著的成本优势，预计未来产能将逐步释放，推动业绩增长。

主要观点与关键信息

不锈钢业务：深耕细作，增长潜力显著

• 行业格局：国内不锈钢长材行业集中度较高，CR5达到74%，竞争格局良好。公司凭借技术门槛和客户粘性，有望保持市场份额。
• 需求端：受益于石油开采、炼化和高端装备制造的复苏，不锈钢产品需求持续增长。
• 公司现状：
  • 2021年Q1营收同比增长47.33%，归母净利润同比增长67.57%。
  • 公司具备35万吨/年的不锈钢炼钢产能，目前产能利用率提升，未来仍有10%的提升空间。
  • 产品结构不断优化，2020年吨毛利从2069元逐步提升至2300元。
  • 公司拥有11个大类、200多个品种的产品，广泛应用于高端制造领域，如核电、航空、汽车等。
  • 研发投入与人才储备充足，研发费用率维持在3%-4%区间，研发人员占比达20.41%。

锂电业务：蓄势待发，成本优势显著

• 行业格局：全球锂资源供给有限，西澳矿山产能出清，南美盐湖扩产计划多被推迟，短期内新增产能有限。
• 需求端：新能源汽车与3C产品需求快速增长，全球锂供需将维持紧平衡态势，锂价有望维持高位。
• 公司现状：
  • 公司采用云母提锂工艺，生产成本低，2020年Q4成本为33109元/吨，仍有进一步下降空间。
  • 一期1万吨电池级碳酸锂项目已投产，二期2万吨项目预计2021Q4至2022Q1投产，销量有望显著提升。
  • 2021-2023年预计碳酸锂销量分别达到1.3万吨、2.5万吨、3万吨。
  • 公司具备自有锂云母资源，且资源禀赋优异，具备良好的成本控制能力。

财务表现与估值

• 财务指标：
  • 2021年Q1营收47.33亿元，归母净利润1.24亿元。
  • 2021-2023年归母净利润预计分别为6.57亿元、11.70亿元、15.66亿元，对应EPS分别为1.62元、2.88元、3.86元。
  • 当前股价对应2021-2023年PE分别为38.5倍、21.6倍、16.2倍。
• 估值分析：
  • 公司盈利能力逐步增强，毛利率从12.2%提升至26.1%，净利率从7.0%提升至19.6%。
  • ROE从9.8%提升至22.6%，显示公司盈利能力与资本效率提升。

股权激励与公司治理

• 股权结构：实控人高兴江先生持有公司38.49%股权，股权集中度高，有利于公司治理稳定。
• 股权激励：2020年公司通过定向增发授予550万股限制性股票，其中首次授予503万股，占总股本1.53%。
• 激励目标：业绩考核目标合理，有助于激励员工并提升公司长期发展能力。

风险提示

• 碳酸锂二期项目产能投放不及预期。
• 锂盐价格大幅下滑。

财务预测摘要

图表目录

• 图1：不锈钢+锂电双主业布局日益完善
• 图2：股权结构稳定清晰
• 图3：2021Q1营收同比增长47.33%
• 图4：2021Q1归母净利润同比增长67.57%
• 图5：2020年锂盐产品营收占比5.4%
• 图6：2020年锂盐产品毛利占比1.7%
• 图7：公司期间费用控制得当
• 图8：公司销售回款情况良好
• 图9：截至2021Q1，公司资产负债率21.24%
• 图10：2019年不锈钢长材企业产量CR5达到73.72%
• 图11：“三桶油”资本开支与油价走势基本保持一致
• 图12：2020Q2以来原油价格逐步回升
• 图13：2021年制造业固定资产投资完成额不断增长
• 图14：2021年工业企业盈利水平持续改善
• 图15：不锈钢产品销量平稳增长
• 图16：2020年公司研发支出占比3.23%
• 图17：2020年公司研发人员占比20.41%
• 图18：预计2020-2023年吨毛利将逐步提升
• 图19：2019年电池行业是锂最大的下游需求领域
• 图20：2019年动力电池及3C电池占锂电池比重近9成
• 图21：2021年5月新能源汽车销量同比增长165.72%
• 图22：2021年5月新能源汽车渗透率达到10.20%
• 图23：2021年5月宏光MINI销量达到2.97万辆
• 图24：2021年5月特斯拉Model Y销量达到1.27万辆
• 图25：2021Q1欧盟+EFTA+英国销量同比增长97%
• 图26：2021Q1欧盟+EFTA+英国渗透率达到13.7%
• 图27：2021Q1美国汽车销量同比增长11.30%
• 图28：2021Q1美国新能源汽车市场渗透率达到3.23%
• 图29：2021年4月国内5G手机渗透率达到77.93%
• 图30：预计2021年全球手机出货量同比增长5.5%
• 图31：2020年10月以来锂盐价格持续走高
• 图32：主流提锂途径包括盐湖卤水提锂与矿石提锂
• 图33：公司采用云母提锂途径制备碳酸锂
• 图34：公司锂云母资源储量丰富
• 图35：副产品钾钠长石可应用于陶瓷、玻璃行业
• 图36：利用自有精矿进行云母提锂具备显著的成本优势
• 图37：未来公司产品成本仍存在下降空间

结论

永兴材料凭借不锈钢与锂电双主业布局，有望在未来实现业绩的持续增长。公司具备较强的研发能力与市场拓展能力，技术门槛与客户粘性为其不锈钢业务提供了稳定的增长基础。在锂电领域，公司拥有资源优势与成本优势，随着二期项目的逐步投产，锂电业务将成为公司新的业绩增长点。整体来看，公司未来发展前景广阔，投资价值显著。