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小米集团证券研究报告总结

核心内容

本报告为小米集团（01810.HK）的证券研究报告，发布于2021年11月28日，维持“买入”评级，目标价为29.0港元，预期升幅为52.0%。报告分析了公司近期的财务表现、业务进展及未来投资建议。

主要观点

• 财务表现强劲：2021年第三季度，小米集团营业收入达781亿元人民币，同比增长8.2%；毛利为143亿元人民币，同比增长40.6%，毛利率提升至18.3%。调整后净利润为52亿元人民币，同比增长25.4%。公司财务费用有所下降，且盈利能力稳步提升，净资产收益率（ROE）从10.5%提升至14.8%。
• 手机与互联网业务表现超预期：手机业务收入同比增长0.5%，毛利率提升4.4个百分点至12.8%；互联网业务收入同比增长27.1%，毛利率大幅上升13.2个百分点至73.6%，主要受益于广告业务及游戏业务的增长。
• 线下渠道加速布局：截至2021年9月底，小米线下门店数量已超过9100家，覆盖率达95%的城市、80%的县城及4%的乡镇。线下渠道被视为公司市场份额稳定的核心支撑。
• 造车业务进展迅速：电动车团队已扩充至500人，宣布落户北京经开区，建设年产能30万辆的整车工厂，预计2024年H1首车下线，成为新的增长驱动。

关键信息

市场数据

• 收盘价：19.06港元
• 总股本：250亿股
• 流通股本：205亿股
• 总市值：4,762亿港元
• 流通市值：3,907亿港元
• 净资产：135,764百万元
• 总资产：288,361百万元
• 每股净资产：5.43元

投资建议

• 目标价：29.0港元（较现价下调12%）
• 评级：买入（维持）
• 预测净利润：2021年220亿，2022年233亿
• 估值方法：基于2022年利润的18倍PE及投资账面价值3倍PB

财务比率

• PE：30.2（2020A），17.9（2021E），16.8（2022E），15.9（2023E）
• PB：3.2（2020A），2.6（2021E），2.3（2022E），2.0（2023E）

风险提示

• 疫情影响芯片供给
• 手机市场竞争激烈
• 造车业务能否成功尚待观察

附表概览

资产负债表

• 资产总计：2020A为253,679百万元，2021E为298,191百万元，预计2022E及2023E将进一步增长。
• 现金及其等价物：从2020A的55,759百万元增长至2021E的67,461百万元，2022E及2023E略有波动。
• 负债合计：2020A为129,666百万元，2021E为149,641百万元，2022E及2023E继续增长。

现金流量表

• 经营活动现金流：2020A为38,234百万元，2021E为22,218百万元，2022E及2023E有所波动。
• 投资活动现金流：持续为负，表明公司持续进行投资。
• 融资活动现金流：2020A为25,938百万元，2021E为319百万元，2022E及2023E维持较低水平。

利润表

• 营业收入：2020A为245,865百万元，2021E为325,398百万元，预计2022E及2023E稳步增长。
• 调整后归母净利润：2020A为13,012百万元，2021E为21,992百万元，2022E及2023E增长放缓。

分析师信息

• 分析师：洪嘉骏（SAC: S0190519080002, SFC: BPL829）
• 联系人：李佳勋（lijiaxun@xyzq.com.cn）

投资评级说明

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
• 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
• 行业评级：推荐、中性、回避

信息披露

• 公司在知晓范围内履行信息披露义务，客户可查询静默期安排及关联公司持股情况。

法律声明

• 报告仅供客户使用，不构成买卖邀请。
• 信息来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能随时间变化，不保证信息最新。
• 报告中引用的业绩数据为过往表现，不构成未来回报预示。
• 报告可能引发潜在利益冲突，投资者应独立评估。

总结

小米集团在2021年第三季度展现出强劲的财务表现和业务增长，手机与互联网业务毛利率均超预期，推动净利润增长。线下渠道加速扩张，为市场份额稳定提供支撑，同时造车业务进展迅速，有望成为新的业绩增长点。尽管面临市场竞争和疫情等风险，但公司整体表现良好，投资建议维持“买入”评级，目标价为29.0港元。