20151120-西南证券-硅宝科技-300019.SZ-多品种有机硅室温胶龙头显现_33页_2mb

硅宝科技深度研究报告总结

核心内容

硅宝科技（300019）是有机硅密封胶行业的唯一上市公司，专注于有机硅室温胶及制胶设备的研发、生产和销售。公司具备强大的技术、产品和资本实力，处于产业链终端，具有显著的行业优势。

主要观点

• 产能扩张：公司2014年产能为3万吨/年，新建5万吨/年产能主体建设完成，预计2016年初投产，总产能将提升至8万吨/年，成为行业前三。
• 行业整合：建筑胶行业整合加速，市场集中度提升，硅宝科技凭借品牌和技术优势，将充分受益于行业整合，市场份额有望扩大。
• 工业胶放量：工业胶从培育期进入发展期，市场需求增长，附加值高，公司计划将工业胶占比提升至40%，推动产品结构优化。
• 转型服务：公司成立硅宝防腐科技，转型为综合防腐服务商，同时布局施胶设备和工业4.0，推动从制造商向服务商转型。
• 外延式发展：设立投资子公司，为并购和产业整合提供支持，提升公司竞争力。
• 市场前景：公司预计2015-2017年有机硅消费量年均增速18%，工业胶需求增长显著，新能源、汽车、建筑等领域的应用持续扩大。

关键信息

产能扩张与市场空间

• 公司现有产能3万吨/年，新增5万吨/年，预计2016年初投产。
• 产能利用率接近100%，预计2016年建筑胶消化新增产能的30%-35%，工业胶消化20%，到2018年初消化新增产能50%左右。

财务表现

• 2014年营业收入5.5亿元，同比增长18.3%；净利润7959万元，同比增长13.3%。
• 2015年前三季度营收增长11.1%，净利润增长5.5%。
• 2015-2017年每股收益预计分别为0.25元、0.40元和0.56元，对应动态PE为60倍、38倍和27倍。

市场增长预测

• 2015-2017年中国有机硅消费量年均增速18%，室温硅橡胶需求年均增长10%。
• 防腐胶市场空间广阔，预计2015年防腐市场容量达100亿元，公司占有20%-30%市场份额。
• LED封装胶、新能源胶、车灯胶等工业胶产品需求持续增长，带动公司业绩提升。

行业集中度提升

• 建筑胶市场集中度提升，硅宝科技市场占有率由3%-5%向更高目标发展。
• 房地产行业集中度提升，CR10从2010年10.1%升至2014年17.5%，CR5从6.55%升至11.1%。

技术与标准优势

• 公司拥有30项国家发明专利，参与制定多项国家标准和行业标准，如GB16776、GB/T13477等。
• 公司在行业内处于技术领先地位，具有品牌优势。

投资风险

• 产能投放不及预期。
• 建筑胶整合及工业胶放量不及预期。
• 转型升级不及预期。

估值与目标价格

• 目标价：18.4元。
• 目标市值：60亿元。

股价上涨催化剂

1. 转型升级及外延并购落地。
2. 建筑胶行业整合。
3. 新增产能投产消化，业绩增长。

财务分析

• 净资产收益率（ROE）2014年为13.15%，2016年预计达17.51%，2017年21.06%。
• 总资产收益率（ROA）2014年为11.3%，2016年预计达17.51%。
• 销售净利率2014年为14.5%，在可比公司中处于领先地位。
• 存货周转率5.77，资产周转率0.74，显示公司运营效率高。
• 资产负债率25.7%，高于可比公司，但总资产报酬率较高，财务杠杆合理。

总结

硅宝科技凭借强大的技术实力和行业标准制定能力，成为有机硅密封胶行业的领军企业。随着产能扩张和行业整合，公司有望在2016年实现业绩爆发增长。同时，公司积极布局工业胶和防腐服务领域，推动转型升级，提高市场竞争力。未来，公司将在新能源、汽车、建筑等领域持续拓展，成为多品种有机硅室温胶龙头，发展潜力巨大。