核心内容
硅宝科技（300019.SZ）在2025年实现了营收和归母净利润的双增长，分别为37.51亿元和2.79亿元，同比增长分别为18.8%和17.3%。然而，2026Q1营收和归母净利润同比和环比均出现下滑，分别为8.43亿元和0.46亿元，同比增长分别为8.27%和-35.12%，环比增长分别为-23.41%和-7%。公司面临原材料价格上涨和产品价格调整尚未完全传导的挑战，导致短期盈利能力承压。
主要观点
业务表现
- 工业胶和热熔胶业务：2025年工业胶和热熔胶业务营收分别同比增长11.4%和87.1%，成为公司主要增长动力。
- 建筑胶业务：营收增长幅度较小，仅为0.1%，但毛利率保持稳定。
- 硅烷偶联剂业务：营收同比下降10.5%，毛利率也有所下滑，盈利能力仍承压。
盈利能力
- 2026Q1：销售毛利率和净利率分别为17.82%和5.46%，同比分别下降3.6%和3.65pcts，相较2025年报分别下降3.22%和1.97pcts。
- 长期趋势：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.53亿元、4.26亿元和5.06亿元，对应EPS分别为0.90元、1.08元和1.29元/股，当前股价对应PE分别为22.8倍、18.8倍和15.9倍。
原材料价格波动
- 2025年有机硅DMC市场均价为12,329元/吨，同比下降12.0%。
- 截至2026年4月20日，有机硅DMC市场价格为14,800元/吨，同比增长18.4%，较2026年初增长8.0%。
- 公司已开展产品价格上调，以应对原材料价格上涨带来的影响。
项目进展
- 硅碳负极项目：预计2026-2027年陆续建成投产，有助于公司提升高附加值产能。
- 上海基地项目：持续推进有机硅先进材料研究及产业化开发，公司规模优势进一步凸显。
关键信息
财务摘要
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
31.59 |
37.51 |
45.92 |
51.50 |
57.95 |
| 归母净利润（亿元） |
2.38 |
2.79 |
3.53 |
4.26 |
5.06 |
| 毛利率（%） |
20.8 |
21.0 |
20.9 |
21.6 |
22.1 |
| 净利率（%） |
7.5 |
7.4 |
7.7 |
8.3 |
8.7 |
| ROE（%） |
9.4 |
10.3 |
12.1 |
13.1 |
13.9 |
| EPS（元） |
0.60 |
0.71 |
0.90 |
1.08 |
1.29 |
| P/E（倍） |
33.8 |
28.8 |
22.8 |
18.8 |
15.9 |
| P/B（倍） |
3.1 |
3.0 |
2.7 |
2.5 |
2.2 |
2025年分业务表现
| 项目 |
分类 |
营业收入（亿元） |
营业成本（亿元） |
毛利率（%） |
营收同比 |
成本同比 |
毛利率同比 |
营收占比 |
毛利占比 |
| 分行业 |
化工产品销售 |
37.30 |
29.42 |
21.12% |
18.6% |
18.2% |
0.25 |
- |
- |
| 分产品 |
建筑类用胶 |
15.49 |
12.21 |
21.21% |
0.1% |
0.6% |
-0.39 |
41.7% |
41.5% |
| 分产品 |
工业类用胶 |
9.21 |
6.29 |
31.75% |
11.4% |
9.7% |
1.09 |
24.8% |
36.9% |
| 分产品 |
热熔胶 |
10.67 |
9.02 |
15.42% |
87.1% |
76.9% |
4.86 |
28.7% |
20.8% |
| 分产品 |
硅烷偶联剂 |
1.75 |
1.68 |
3.60% |
-10.5% |
-9.3% |
-1.27 |
4.7% |
0.8% |
2025年分产品产销
| 产品名称 |
产量（吨） |
销量（吨） |
收入（亿元） |
均价（元/吨） |
销量同比 |
收入同比 |
均价同比 |
| 建筑类用胶 |
16.8 |
16.9 |
15.5 |
9,183 |
12.4% |
0.1% |
-11.0% |
| 工业类用胶 |
4.6 |
4.6 |
9.2 |
20,000 |
8.1% |
11.4% |
3.0% |
| 热熔胶 |
8.4 |
8.3 |
10.7 |
12,861 |
89.0% |
87.1% |
-1.0% |
| 硅烷偶联剂 |
0.035 |
1.0 |
1.7 |
18,188 |
11.8% |
-10.5% |
-19.9% |
2025年子公司表现
| 子公司 |
主要业务 |
营业收入（亿元） |
营业利润（亿元） |
净利润（亿元） |
净利率（%） |
营收同比 |
净利润同比 |
净利率同比（pcts） |
| 硅宝新材 |
有机硅密封胶 |
15.96 |
1.74 |
1.30 |
8.18% |
27.1% |
60.2% |
1.69 |
| 拓利科技 |
工业胶 |
3.10 |
0.53 |
0.45 |
14.61% |
15.5% |
23.3% |
0.92 |
| 安徽硅宝 |
硅烷偶联剂 |
1.83 |
-0.22 |
-0.00029 |
-0.02% |
-11.5% |
-99.7% |
5.54 |
| 苏州嘉好 |
热熔胶 |
10.67 |
0.77 |
0.67 |
6.32% |
87.1% |
203.1% |
2.42 |
有机硅价格趋势
| 年份 |
有机硅 DMC（元/吨） |
有机硅D4（元/吨） |
107胶（元/吨） |
生胶（元/吨） |
二甲基硅油（元/吨） |
有机硅DMC-1.16×甲醇-0.48×金属硅（元/吨） |
| 2025 |
12,329 |
13,049 |
12,959 |
13,467 |
14,687 |
4,932 |
| 2026 |
14,078 |
14,247 |
14,603 |
14,892 |
15,619 |
6,922 |
风险提示
- 原材料及产品价格波动
- 下游需求不及预期
- 行业政策不及预期
投资建议
公司稳步推进项目建设和投资并购，规模优势进一步凸显，市场份额持续提高，我们维持“买入”评级。
