深度报告-20221017-华安证券-硅宝科技-300019.SZ-建筑密封胶头部地位稳固_工业胶快速扩容_41页_1mb

硅宝科技：有机硅密封胶行业头部企业，业绩增长快，布局硅基负极

核心内容与主要观点

硅宝科技是国内有机硅密封胶行业头部企业，深耕该领域24年，具备强大的技术、品牌、规模优势。公司现有有机硅密封材料产能约13万吨/年，2022年下半年因原料价格回落，利润有望改善。随着募投项目推进，预计2022年底将形成18万吨/年高端有机硅密封胶产能，工业胶快速扩容将推动公司业绩进一步增厚，硅基负极布局有望打开第二成长曲线。

公司2022年上半年实现营收13.82亿元，同比增长37.0%，归母净利润1.03亿元，同比增长10.1%。预计2022-2024年归母净利润分别为3.13亿元、4.76亿元、6.87亿元，同比增速分别为16.9%、52.2%、44.4%，当前股价对应PE分别为21倍、13倍、9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

建筑胶：稳居行业前列，市占率持续提升

建筑胶是公司主要产品之一，市场应用广泛，包括幕墙、中空玻璃、节能门窗、装配式建筑等。2022年上半年，公司建筑胶实现营收8.56亿元，同比增长18.72%。随着城镇化推进和“城市更新计划”实施，建筑胶需求稳步增长，预计2025年市场规模将达242亿元。

公司拥有多个知名品牌，如“硅宝”品牌获国家工商总局“中国驰名商标”认证，与中建、江河、方大、远大等大型幕墙企业有稳定合作，形成“品牌+头部对头部”效应，保障建筑胶业务稳定增长。

工业胶：快速扩容，毛利率不断提升

工业胶主要应用于光伏、电子电器、汽车等领域，2022年上半年实现营收3.04亿元，同比增长85.35%，其中光伏胶营收1.16亿元，同比增长367.45%。随着“双碳”政策推动新能源发展，工业胶市场空间广阔，毛利率持续提升。

公司2020年收购拓利科技，提高在工业胶领域的市场份额，并进入中兴通讯等世界500强企业供应链体系。同时拓展硅烷偶联剂业务，提高高附加值产品产量，增强盈利能力。

硅基负极：加速布局新能源材料，打开第二成长曲线

硅基负极是下一代锂离子电池负极材料，容量天花板超过石墨负极10倍，性能优异。公司自2016年起布局硅基负极材料，2019年建成50吨中试产线，2021年设立全资子公司硅宝新能源建设5万吨/年锂电池用硅基负极材料及专用粘合剂项目。项目分两期建设，预计2023年下半年完成一期设备安装调试，未来有望成为公司新的业绩增长点。

产能与研发布局

公司拥有6大生产基地，总产能将超20万吨/年，其中2022年新增5万吨/年有机硅密封胶产能。多个在研项目进入小试、中试阶段，涵盖电子电器、门窗、车灯、电线电缆等领域的高性能有机硅密封胶产品开发，提升产品附加值和市场竞争力。

行业分析

有机硅密封胶行业集中度提升，头部企业受益。中国是全球工业硅产量最大国家，2021年产量占比达77%。公司作为头部企业，有望在行业整合中持续受益。2025年传统建筑用有机硅密封胶市场需求将达54.47万吨，装配式建筑用胶量将超120万吨，市场规模达242亿元。

风险提示

• 项目投产进度不及预期
• 原材料价格上涨
• 工业胶领域渗透不及预期
• 行业竞争加剧

关键财务指标（单位：百万元）