20210819-西南证券-硅宝科技-300019.SZ-原料高价不扰高速成长_工业类胶成新增长点_10页_1mb

硅宝科技2021年中报分析总结

核心内容

硅宝科技是一家专注于有机硅橡胶研发、制造、生产、销售的国家高新技术企业，也是中国首批创业板上市公司之一。公司主要产品包括建筑胶、工业胶和硅烷偶联剂，其中建筑胶占收入的大部分，而工业胶作为新增长点，表现尤为突出。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年上半年实现营收10.1亿元，同比增长85.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长30.1%。其中，Q2单季度营收同比增长67.5%，环比增长81.1%，显示公司发展速度加快。
• 产能扩张：公司已建成12.4万吨密封胶产能，0.6万吨偶联剂产能，并正在推进10万吨/年密封胶项目和拓利科技2万吨/年功能高分子材料基地，预计总产能将超过20万吨/年。
• 工业类胶成新增长点：公司大力发展工业胶和光伏胶，其中光伏胶同比增长162%，电子电器用胶同比增长253%，显示其在高附加值领域的强劲增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.67元、0.93元、1.22元，未来三年归母净利润将保持33.5%的复合增长率。
• 估值与评级：首次覆盖给予“持有”评级，基于公司未来增长潜力及行业地位，预计PE将逐步下降，从2021年的35倍降至2023年的19倍。
• 风险提示：原材料价格波动、项目建设进度不及预期、下游需求不及预期是主要风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计为23.75亿元，同比增长55.86%。
• 归母净利润：预计为2.60亿元，同比增长29.37%。
• 毛利率：预计从2020年的31.84%降至2021年的27.33%，但随着工业胶占比提升，预计未来毛利率将有所改善。
• 净利率：预计从2020年的13.19%降至2021年的10.95%，但公司通过成本控制保持较高净利率。

产品结构

• 建筑类用胶：收入占比71%，同比增长71.5%，但受原材料价格上涨影响，毛利率下降9.3个百分点至22.5%。
• 工业类用胶：收入占比16%，同比增长117%，毛利率为24%，贡献了公司利润的重要部分。
• 偶联剂：收入占比约10%，预计2021年收入将增长98.5%，毛利率稳定在22.3%。
• 其他业务：收入占比较小，预计增长缓慢。

业务拓展

• 工业胶：公司积极拓展电子电器、光伏等工业领域，新进入中兴通讯、比亚迪、ATL、多氟多、赣锋锂业等知名企业供应链。
• 光伏胶：与隆基、尚德、海泰、正泰等光伏头部企业合作，推动光伏行业用胶销售增长。
• 研发能力：研发投入持续增加，2021H1研发费用达5104万元，同比增长103.5%；公司累计获得233项专利，技术实力雄厚。

产能与项目

• 密封胶项目：10万吨/年密封胶项目首批4万吨产能已于6月投产，预计未来将逐步释放剩余产能。
• 功能高分子材料项目：拓利科技2万吨/年功能高分子材料基地正在建设中，将进一步提升公司产能。

股权结构

• 股权分散：公司无实际控制人，第一大股东为四川发展引领资本管理有限公司，持股15.1%。
• 董事长与一致行动人：董事长王有治与郭弟民为一致行动人。

估值与行业对比

• PE：2021年预计为35倍，2023年预计降至19倍。
• PB：预计从2020年的8.78倍降至2023年的3.27倍。
• PS：预计从2020年的6.05倍降至2023年的2.37倍。
• EV/EBITDA：预计从2020年的27.83倍降至2023年的13.44倍。
• 行业对比：与集泰股份相比，硅宝科技毛利率较低，但净利率更高，主要得益于较低的销售费用率和管理费用率。

未来发展展望

• 原材料价格回落：预计2021年内新增70万吨有机硅DMC产能，107胶价格将有所回落。
• 下游需求增长：房地产施工面积累计同比仍高达9.0%，建筑用胶需求持续。
• 盈利能力提升：随着工业类用胶占比增加，公司盈利能力有望进一步增强。

风险提示

• 原材料价格波动：若新增产能不及预期，107胶价格可能继续高企。
• 项目建设进度：10万吨/年密封胶项目和拓利科技基地建设进度可能影响产能释放。
• 下游需求不及预期：若建筑和工业需求不如预期，可能影响公司业绩。

附录：财务预测与估值

分析师信息

• 分析师：沈猛
• 执业证号：S1250519080004
• 电话：021-58351679
• 邮箱：smg@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。