20230305-华泰期货-贵金属月报_加息路径分歧加大_贵金属仍应逢低配置_18页_2mb

加息路径分歧加大贵金属仍应逢低配置

核心内容

贵金属主线逻辑

当前贵金属市场面临多重因素影响，包括利率、通胀、汇率和避险需求等。虽然利率上升和通胀回落对贵金属构成压制，但市场对加息路径的分歧加大以及地缘政治风险依然存在，使得贵金属，尤其是黄金，仍具备一定的配置价值。

主要观点

1. 利率方面：

   • 美联储与欧英央行在2月相继完成加息，市场对加息路径的争论加剧。
   • 美联储官员间对于加息幅度的分歧显现，美元走势可能受到抑制。

2. 通胀方面：

   • 欧美通胀回落，但欧洲能源价格仍高，对经济造成较大冲击。
   • 美国通胀拐点较早，且能源占比下降，但整体通胀回落对贵金属不利。

3. 汇率方面：

   • 美元在2月议息会议后呈现强劲反弹，但预计在3月中下旬可能因加息路径分歧而走弱。

4. 信用风险溢价：

   • TED spread和企业债利差走低，显示市场风险偏好上升。
   • 主权债CDS报价走高，反映市场对未来经济缺乏信心。

5. 避险需求：

   • 地缘政治风险（如俄乌战争）和经济不确定性支撑贵金属需求，黄金更受青睐。

6. 实物投资与央行购金：

   • 2022年黄金实物投资需求创近11年新高。
   • 全球央行连续9个季度净购金，2023年1月环比增长16%。

关键信息

• 操作建议：目前不建议激进单边投机，但资产配置上可逢低买入贵金属。
• 入场点位：
  • Au2306合约建议在409.50-411元/克之间入场。
  • Ag2306合约建议在4,750-4,800元/千克之间入场。
• 金银比价：预计3月间仍将小幅走高。

策略建议

• 黄金：谨慎偏多
• 白银：谨慎偏多
• 套利：逢低做多金银比价
• 期权：暂缓

风险提示

• 美元及美债收益率持续走高
• 加息尾端可能引发大规模流动性风险

宏观面分析

利率水平持续抬升

• 美联储2月加息25个基点，但官员间对加息路径存在分歧。
• 美联储资产负债表规模下降，但缩表速度放缓。
• 美国10年期美债收益率上涨49个基点至4.01%，实际利率也显著上升。

欧元区加息分歧

• 欧元区央行在2月继续加息50个基点，但内部对加息节奏出现分歧。
• 欧元区资产负债表下降，但其通胀回落速度慢于美国。

日本央行宽松政策

• 日本央行维持宽松政策，未调整YCC，资产负债表仍在扩张。

英国央行未明确进一步加息路径

• 英国央行在2月加息50个基点，但未明确未来加息节奏，经济前景不明朗。

实际利率与收益率倒挂

• 美国10年期与2年期美债收益率倒挂，显示经济前景不确定性。

美元走势预期

• 美元在2月议息会议后反弹，但预计在3月中下旬因加息路径分歧而走弱。

基本面分析

贵金属ETF持仓变化

• SPDR黄金ETF持仓小幅下降，SLV白银ETF持仓上升。
• ETF减持趋势有所改变，但尚未确认拐点。

CFTC多头净持仓

• 黄金CFTC多头净持仓上涨17.10%，白银下降11.96%。
• 多头持仓尚未出现拥挤情况。

金银库存监测

• 上期所黄金库存下降，Comex黄金库存也呈下降趋势。
• 白银库存同样下降，显示市场对白银的需求有所减弱。

避险需求推动

• 金银比价与工业品走势同向，反映避险需求对黄金配置的推动。
• 黄金相较于白银更受青睐，金银比价预计走高。

全球机构配置热情

• 全球央行连续9个季度净购金，2023年1月净购买量环比增长16%。
• 黄金实物投资需求创近11年新高，显示市场对黄金配置的持续需求。

图表与数据支持

• 图1-图5：展示美联储、欧央行、日本央行、英国央行资产负债表及货币政策变化。
• 图6-图13：反映美债收益率、欧美利差、花旗意外指数差及PMI指数变化。
• 图14-图22：展示CPI构成、TED spread、企业债利差及CDS报价。
• 图23-图36：涵盖贵金属ETF持仓、CFTC多头净持仓、金银库存及全球央行购金情况。

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证信息准确性与完整性。
• 报告观点仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。