20220325-国信证券-同程旅行-00780.HK-2021年营收已超疫情前_科技赋能加速下沉扩张_8页_890kb

报告摘要

同程旅行 (00780.HK) 总结

核心内容

同程旅行在2021年实现了营收超过疫情前水平，展现了较强的抗压能力和恢复能力。全年收入达到75.4亿元，同比增长27.1%，恢复至2019年的102%。经调整业绩为13亿元，同比增长35.9%，恢复至2019年的83.9%。经调净利率为17.2%，同比增长1.1个百分点，表明公司在疫情期间仍保持良好的盈利能力。

主要观点

业绩恢复显著：2021年全年营收和经调整业绩均恢复至疫情前水平，且经调净利率有所提升，显示公司在疫情环境下仍保持稳健增长。
Q4业绩恢复有所放缓：尽管Q4收入恢复至2019Q4的94.4%，但经调整业绩同比下降18.5%，恢复至2019Q4的75.6%，表明疫情对业绩的影响在Q4仍较为明显。
下沉市场发力：公司通过科技赋能下沉市场，推动住宿和交通业务增长。住宿预订收入占比提升至32%，交通票务收入恢复至2019年的98.7%。
用户规模增长：平均月活用户增长至2.6亿，同比增长34.2%，付费用户达到2亿，创历史新高。
毛利率持续改善：公司毛利率逐年提升，2021年达到65.7%，但销售费用率也有所上升，主要因加大营销推广投入。
投资建议：公司首次被覆盖，给予“增持”评级，预计2022-2024年收入分别为88.68亿元、108.33亿元、129.26亿元，归母净利润分别为9.06亿元、12.78亿元、16.17亿元，对应PE分别为28x、20x、16x，显示公司未来成长潜力。

关键信息

收入与业绩恢复：
- 2021年全年收入75.4亿元，同比增长27.1%，恢复至2019年的102%。
- 经调整业绩13亿元，同比增长35.9%，恢复至2019年的83.9%。
- 2021Q4收入18.5亿元，同比增长1.8%，恢复至2019Q4的94.4%。
- 经调整业绩2.5亿元，同比下降18.5%，恢复至2019Q4的75.6%。
业务结构：
- 住宿预订收入24.1亿元，同比增长23.8%，占总收入32%，较2019年增长2.1%。
- 交通票务收入44.58亿元，同比增长28.4%，占总收入59%，恢复至2019年的98.7%。
- 2021Q4住宿预订收入5.6亿元，同比下降13.1%，恢复至2019Q4的90.4%。
- 2021Q4交通票务收入10.8亿元，同比增长7.1%，占总收入58.2%，恢复至2019Q4的90.9%。
用户增长：
- 平均月活用户2.6亿，同比增长34.2%，较2019年增长25.2%。
- 微信小程序贡献80.7%的平均月活，但有所下降，公司积极拓展其他线上及线下获客渠道。
- 年付费用户达到2亿，同比增长28.2%，创历史新高。
- 2021Q4月活用户2.4亿，同比增长21.7%；月均付费用户3000万，同比增长7.3%。
财务表现：
- 毛利率逐年提升，2021年达到65.7%。
- 期间费用率65.7%，其中销售费用率40.3%，同比增长4.4个百分点。
- 归母净利润2021年为7.2亿元，同比增长121%。
- 经调整净利润2021年为13亿元，同比增长35.9%。
盈利预测：
- 2022-2024年收入预计分别为88.68亿元、108.33亿元、129.26亿元，同比增长分别为15.0%、25.0%、19.3%。
- 归母净利润预计分别为9.06亿元、12.78亿元、16.17亿元，同比增长分别为25.2%、41.1%、26.5%。
- 经调整业绩预计分别为14.86亿元、18.58亿元、21.97亿元，同比增长分别为14.6%、25.1%、18.2%。
估值：
- 2022-2024年对应PE分别为28x、20x、16x。
- 2022-2024年对应经调整PE分别为17x、14x、12x。