同程艺龙 (780.HK) 2021年战略与财务分析总结
核心内容
同程艺龙在2021年的战略重点为付费用户增长和酒店业务发展。公司预计2021年全年付费用户数将突破2亿，同比增长近30%。同时，酒店业务被视作主要的营收增长驱动，预计全年酒店收入较2019年（疫情前水平）增长15-20%。
主要观点
- 收入与利润表现：公司四季度收入为18.1亿，同比下降7.3%，但调整后净利润为3.1亿，高于市场预期6.8%。2021年全年收入预计为85.47亿，调整后净利润为15.75亿。
- 盈利预期：2021年调整后净利率预计为18.4%，2022年为20.0%。公司毛利率预计持续提升，从2020年的71.4%增长至2021年的72.3%和2022年的72.5%。
- 市场推广与费用：公司预计2021年销售费用仍将保持高位，全年调整后净利率为18.4%。销售费用率预计为36.5%，较2020年有所上升。
- 投资评级与目标价：公司维持“买入”评级，目标价为18.0港元，潜在升幅为12%。该目标价对应2021E和2022E年市盈率分别为22x和17x。
- 行业前景：随着疫苗推广和疫情缓解，旅游行业复苏前景趋于明朗。公司看好其在低线城市的布局优势。
关键信息
财务预测（2018-2022E）
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
| 营业收入（人民币百万元） |
5,256 |
7,393 |
5,933 |
8,547 |
10,249 |
| 营收增速 |
108.7% |
40.7% |
-19.8% |
44.1% |
19.9% |
| 毛利润（人民币百万元） |
3,655 |
5,075 |
4,236 |
6,180 |
7,430 |
| 营业利润（人民币百万元） |
-311 |
860 |
522 |
752 |
1,435 |
| 调整后净利润（人民币百万元） |
1,416 |
1,544 |
954 |
1,575 |
2,050 |
| 调整后净利润率 |
26.9% |
20.9% |
16.1% |
18.4% |
20.0% |
| 调整后P/E |
18.7 |
21.4 |
35.3 |
21.8 |
17.1 |
| P/B |
2.3 |
2.5 |
2.4 |
2.3 |
2.2 |
| P/S |
5.0 |
4.5 |
5.7 |
4.0 |
3.4 |
| 调整后经营利润率 |
5% |
19% |
15% |
16% |
19% |
| 调整后ROE |
12.3% |
11.7% |
13.6% |
11.0% |
13.4% |
业务结构预测（2021E）
| 业务 |
收入（人民币百万元） |
| 酒店预订 |
2,774 |
| 交通票务 |
5,025 |
| 其他 |
749 |
| 合计收入 |
8,547 |
资产负债表（2021E）
| 项目 |
金额（人民币百万元） |
| 现金及现金等价物 |
4,466 |
| 流动资产合计 |
11,781 |
| 非流动资产合计 |
10,399 |
| 资产总计 |
22,179 |
| 流动负债合计 |
6,578 |
| 非流动负债合计 |
890 |
| 总负债 |
7,468 |
| 权益总额 |
14,712 |
现金流量表（2021E）
| 项目 |
金额（人民币百万元） |
| 经营现金流净额 |
2,864 |
| 投资现金流净额 |
-300 |
| 融资现金流净额 |
97 |
| 现金净流量 |
2,662 |
| 年末现金及现金等价物 |
4,466 |
投资风险
- 宏观经济放缓：可能影响整体旅游行业复苏。
- 竞争激烈：行业竞争加剧，可能影响市场份额和利润。
评级定义
- 买入：预期个股表现超过所属行业指数。
- 持有：预期个股表现与所属行业指数持平。
- 卖出：预期个股表现逊于所属行业指数。
行业评级定义（相对于MSCI中国指数）
- 超配：优于MSCI中国指数10%或以上。
- 标配：优于或劣于MSCI中国指数少于10%。
- 低配：劣于MSCI中国指数超过10%。
分析师信息
- 赵丹：互联网分析师，dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
- 杨子超：助理分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409
其他相关信息
- 股价表现：当前股价为16.1港元，52周内股价区间为9.9-19.2港元，总市值为35,329百万港元。
- 相关报告：包括《同程艺龙3Q20业绩：业绩符合市场预期，持续复苏》、《同程艺龙（780.HK）：复苏趋势明朗化，上调至“买入”评级》、《同程艺龙：静待“寒冬”消退》等。
免责声明与权益披露
- 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行评估，咨询专业顾问。
- 权益披露：浦银国际证券未持有同程艺龙的股份，但与腾讯有投资银行业务关系。
