20220824-国信证券-同程旅行-00780.HK-二季度盈利彰显韧性_付费转化稳中有升_7页_335kb

同程旅行 (00780.HK) 2022Q2 总结

核心内容

同程旅行在2022年第二季度面对疫情反复的挑战，仍实现了盈利，展现出较强的抗压能力。尽管整体业务受到疫情影响，但公司通过调整策略，积极抓住本地消费和短途游的机会，推动业绩稳定增长。2022年上半年公司实现营收30.37亿元，同比下降19.06%；经调净利润3.57亿元，同比下降50.40%。

主要观点

• 盈利韧性：尽管疫情反复，公司仍实现盈利，表明其具备较强的运营能力和市场适应力。
• 业务结构：住宿预订业务表现相对较好，收入恢复至2019年水平的98.29%，占总收入的41.22%；交通票务业务受疫情影响较大，收入同比下降49.84%，但汽车票业务仍实现显著增长。
• 用户增长：平均月活跃用户为1.98亿人，同比下降28.90%，但较2019年同期提升8.81%；平均月付费用户为2610万人，恢复至2019年水平的94.22%，付费率达13.21%，较去年同期提升1.29个百分点。
• 微信流量赋能：微信小程序贡献了约84.2%的月活用户，成为公司重要的获客渠道，推动用户付费率稳步提升。
• 财务表现：Q2毛利率为71.3%，同比下降5.2个百分点；期间费用率上升至78.45%，其中管理费用率和销售费用率分别增加1.4和1.6个百分点，研发费用率也有所上升。

关键信息

业务表现

• 住宿预订：收入5.44亿元，同比下降26.85%，但恢复至2019年水平的98.29%，占总收入的41.22%，同比增加6个百分点。
• 交通票务：收入6.20亿元，同比下降49.84%，占总收入的46.98%，同比下降11个百分点。
• 其他业务：收入1.56亿元，与去年同期基本持平。

用户数据

• 月活用户：2022Q2为1.98亿人，同比下降28.90%，但较2019年同期增长8.81%。
• 月付费用户：2610万人，恢复至2019年水平的94.22%，付费率13.21%，同比提升1.29个百分点。
• 年付费用户：截止Q2末为1.97亿人，同比增长8.03%。
• 微信流量：约80%的月活用户来自微信小程序，微信平台新付费用户中约61.7%来自三线或以下城市。

盈利预测

• 归母净利润：预计2022-2024年分别为4.59亿元、11.31亿元、15.30亿元，增速分别为-36.5%、146.2%、35.3%。
• 经调整净利润：预计2022-2024年分别为9.80亿元、17.10亿元、21.10亿元，增速分别为-24.4%、74.4%、23.4%。
• PE估值：对应2022年PE为71x，2023年PE为29x，2024年PE为21x。

财务指标

• 营业收入：2022年预计为71.0亿元，增速为-6%。
• 净利润：2022年预计为4.59亿元，增速为-37%。
• 经调净利润：2022年预计为9.80亿元，增速为-24.4%。
• EBIT Margin：2022年为-25.1%，2023年为-10.5%，2024年为-4.8%。
• ROE：2022年为2.9%，2023年为6.7%，2024年为8.3%。
• EV/EBITDA：2022年为87.0x，2023年为33.7x，2024年为25.3x。
• 市净率(PB)：2022年为2.08x，2023年为1.94x，2024年为1.78x。

投资建议

公司维持增持评级，认为其在疫情反复下仍具备较强的盈利能力和市场韧性，同时通过科技赋能和下沉市场布局，有望在未来实现持续增长。

风险提示

• 疫情反复及出行限制：可能对业务造成阶段性影响。
• 流量成本变化：微信及其他平台的流量成本可能上升。
• 政策风险：可能影响公司运营。
• 行业竞争加剧：可能对市场份额和盈利能力构成压力。

多元化布局与一站式平台

• 公司持续探索腾讯生态流量导流，同时拓展其他平台合作，丰富获客渠道。
• 加码线下场景渗透，提升用户触达能力。
• 优化一站式旅行服务平台，整合产业链上下游资源，提升用户体验和转化率。
• 通过科技赋能，深挖下沉市场，提升市场份额。

财务预测与估值

可比公司估值

总结

同程旅行在2022年第二季度面对疫情反复，仍保持盈利，体现出较强的抗压能力。住宿预订业务恢复较好，而交通票务业务受短期影响较大，但公司通过多元化获客渠道和科技赋能，推动一站式服务平台建设，为未来增长奠定基础。尽管面临一定的经营压力，但公司积极布局下沉市场，提升用户触达和转化，预计未来将实现持续增长。