20210619-安信证券-安井食品-603345.SH-收购新宏业延伸产业链_助力长期发展_4页

报告摘要

安井食品收购新宏业总结

核心内容

安井食品于2021年6月19日发布公告，拟以7.17亿元对价受让新宏业食品71%的股权，交易完成后将持有其90%股份。此次收购旨在延伸产业链，稳定原材料供应，并推动公司在速冻调味小龙虾菜肴制品领域的布局。

主要观点

收购背景与目的

安井食品通过收购新宏业食品，进一步整合上游资源，增强对原材料的掌控力。
新宏业食品是安井食品的重要供应商，尤其在鱼糜和小龙虾领域具有显著优势。
此次收购有助于安井食品在速冻菜肴业务上实现更快速的扩展，提高供应链稳定性。

收购合理性

新宏业食品在2018-2020年的净利润分别为7969万元、8483万元、6934万元，净利率分别为12.28%、9.18%、7.40%。
按照2021-2023年的业绩承诺，此次收购的市盈率分别为13.8x、12.6x、11.2x，显示出价格的合理性。
2018年安井食品曾以7980万元受让新宏业19%的股权，当时对应2018年的PE为12x，与当前交易价格相比更具吸引力。

风险控制机制

公司通过业绩对赌机制降低收购风险：若新宏业在2021-2023年未达到承诺净利润，出让方需支付相应补偿。
若发生商誉减值，出让人需支付赔偿，赔偿金额为商誉减值金额减去已支付的业绩补偿款。

激励机制

新宏业管理层若超额完成业绩，将获得一定的现金奖励。
出让人之一承诺以不低于3.5亿元购买安井食品股票，并分三期解锁，以确保双方利益一致。

关键信息

交易结构

收购对价：7.17亿元
收购比例：71%
收购后持股比例：90%

新宏业业务

主要产品：冷冻鱼糜、调味小龙虾
2020年向安井采购金额：1.52亿元
占同类业务比例：13.18%

财务预测

营业收入：预计2021-2023年分别为89、111、138亿元，增速分别为27.4%、25.3%、23.8%
净利润：预计2021-2023年分别为8.6、10.9、13.9亿元，增速分别为42.9%、25.8%、28.5%
每股收益：预计2021-2023年分别为3.75、4.59、5.90元
每股净资产：预计2021-2023年分别为18.71、21.45、25.58元
市盈率：预计2021-2023年分别为62.0、50.7、39.4倍
市净率：预计2021-2023年分别为12.4、10.8、9.1倍
净利润率：预计2021-2023年分别为9.7%、9.8%、10.1%
ROE：预计2021-2023年分别为20.1%、21.4%、23.1%
ROIC：预计2021-2023年分别为36.7%、37.4%、35.2%

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：264.16元
公司长期战略清晰，团队执行到位，具备产品、渠道、品牌、文化、战略、信息化多方面的驱动力，有望穿越周期实现较好业绩增长。
短期定增项目将保障未来3-5年产能释放，助力第二成长曲线预制菜肴业务发展。

风险提示

成本上行超预期可能影响公司盈利能力
行业竞争加剧
预制菜肴品类分散、工业化程度低，存在发展不及预期的可能性

估值与盈利指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	5,266.7	6,965.1	8,872.5	11,116.8	13,765.7
净利润	373.3	603.8	863.0	1,085.3	1,394.6
毛利率	25.8%	25.7%	26.3%	26.5%	26.9%
营业利润率	8.9%	11.1%	12.5%	12.6%	13.1%
净利润率	7.1%	8.7%	9.7%	9.8%	10.1%
EBITDA/营业收入	11.4%	13.3%	14.8%	14.9%	15.3%
EBIT/营业收入	8.8%	10.8%	12.6%	12.8%	13.2%
四费/营业收入	16.7%	14.6%	13.2%	13.3%	13.3%

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	51.7%	48.1%	48.6%	49.0%	48.0%
流动比率	1.21	1.66	1.63	1.66	1.68
速动比率	0.58	0.98	0.79	0.77	0.78
利息保障倍数	60.55	184.47	173.12	73.94	75.55

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

苏铖、徐哲琪声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

免责声明

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