20210629-国信证券-安井食品-603345.SH-重大事件快评_收购完善上游产业链布局_协同效应明显_战略意义重大_5页_855kb

安井食品收购新宏业总结

核心内容

安井食品于2021年6月19日宣布以7.17亿元现金收购洪湖市新宏业食品有限公司71%的股权，交易完成后，安井食品将持有新宏业90%的股权。此次收购是安井食品完善上游产业链布局的重要举措，具有显著的协同效应和战略意义。

主要观点

1. 收购价格合理，估值较低

   • 以13.8倍PE收购新宏业，低于行业平均水平，显示收购价格具有合理性。
   • 业绩承诺期为2021-2023年，承诺净利润分别为7300万元、8000万元、9000万元，对应PE分别为13.8x、12.6x、11.2x，体现出对新宏业未来盈利能力的信心。

2. 收购条款设计完善，保障业绩承诺

   • 超额赔偿对赌条款确保若新宏业业绩不达预期，出让人需承担相应的补偿责任。
   • 超额现金奖励和强制股票购买条款有效绑定新宏业高管利益，增强其完成业绩承诺的动力。

3. 产业链协同效应显著

   • 新宏业是安井食品的重要原材料供应商，2020年采购金额达1.52亿元，占其当年营收的16.22%。
   • 收购后，安井食品可进一步巩固与新宏业的业务合作，提升原材料供应的稳定性，降低价格波动风险，增强盈利能力和业绩稳定性。

4. 增强公司核心竞争力

   • 安井食品作为速冻食品行业龙头，拥有显著的综合竞争优势，包括产品结构优化、渠道管理高效、产能布局广泛。
   • 此次收购是其向上游延伸的重要一步，有助于构建完整的产业链，提升整体抗风险能力与盈利能力。

关键信息

新宏业概况

• 成立于2005年，依托洪湖丰富的水产品资源，是全国水产品加工行业的重要企业。
• 拥有3条鱼糜自动生产线，年加工能力2万吨；30多条小龙虾系列产品生产线，年加工能力3万吨。
• 2018-2020年营业收入分别为6.49亿元、9.24亿元、9.37亿元，净利润分别为7969万元、8483万元、6934万元。

收购条款

• 对赌条款：若某年度净利润低于承诺的80%，需补偿差额的2倍；若三年累计净利润低于承诺，需补偿累计差额的2倍。
• 商誉保障：交易产生约5亿元商誉，若发生减值，出让人需赔偿。
• 超额奖励：若业绩超额完成，管理团队可获得现金奖励。
• 股票锁定：出让人之一肖华兵需以不低于3.5亿元购买安井股票，股票锁定并分三期解锁。

收购影响

• 新宏业并表后，预计对公司净利润影响较小（约5%）。
• 维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为7.60亿、9.63亿、12.14亿，EPS分别为3.21元、4.07元、5.13元。
• 当前股价对应的PE分别为74.4x、58.7x、46.6x，维持“买入”评级。

财务预测与估值

投资建议

• 维持“买入”评级，认为此次收购有助于安井食品进一步增强核心竞争力，提升盈利能力和业绩稳定性。
• 速冻食品行业具备长坡厚雪的特性，空间大，集中度低，公司作为龙头，具备显著竞争优势。

风险提示

• 新宏业业绩不达预期
• 大额投资可能带来资金压力
• 原料成本价格波动
• 食品安全风险