核心内容
华兰生物（002007.SZ）在2018年表现出强劲的业绩恢复能力，并在下半年迎来了四价流感疫苗上市的利好，因此国金证券上调其评级至“买入”。公司当前股价为32.80元，年内股价波动在24.70元至36.65元之间。公司主要业务包括血制品、疫苗和单抗药物，其中血制品业务恢复良好，疫苗业务具备增长潜力。
主要观点
- 业绩恢复：公司2018年上半年实现营业收入12.0亿元，同比增长18.6%；归母净利润4.53亿元，同比增长5.1%。经营活动现金流显著改善，达到3.82亿元，表明公司经营面逐步趋稳。
- 血制品业务复苏：上半年血制品销售收入达11.45亿元，同比增长17.67%。尽管部分产品毛利率有所下降，但整体毛利率与2017年下半年基本持平，显示出公司对血制品业务的控制能力。
- 疫苗业务突破：四价流感病毒裂解疫苗已成功获批并取得GMP认证，预计下半年将实现销售突破。疫苗公司管理严格，硬件条件优秀，有望提升市场份额。
- 盈利预测调整：基于四价流感疫苗的市场潜力，公司2018-2020年EPS预计分别为1.24元、1.48元、1.80元，同比增长40%、20%、21%。公司归母净利润预计为11.5亿元、13.8亿元、16.8亿元，显示出良好的增长预期。
- 投资建议：考虑到公司当前估值、血制品恢复情况和疫苗放量潜力，上调评级至“买入”。
关键信息
业绩简评
- 2018H1营业收入：12.0亿元，同比增长18.6%
- 2018H1归母净利润：4.53亿元，同比增长5.1%
- 2018H1扣非归母净利润：4.05亿元，同比增长3.0%
- 经营活动现金流：3.82亿元，显著改善
- 预计2018年1-9月归母净利润同比增长0-30%
经营分析
- 主业恢复：Q2营业收入6.39亿元，归母净利润2.46亿元，扣非归母净利润2.17亿元，分别增长35%、40%、33%
- 应收账款与存货控制：公司应收账款7.81亿元，存货12.77亿元，与期初基本持平，资产周转改善
- 销售费用：上半年销售费用同比增长78%，但与2017年Q3和Q4相比趋于稳定，表明销售策略已调整
- 疫苗业务：四价流感疫苗已获批，预计下半年贡献突出业绩，已在全国多地中标，价格较三价疫苗有所提升
盈利调整和投资建议
- 2018-2020年EPS分别为1.24元、1.48元、1.80元
- 归母净利润预测：2018年11.5亿元、2019年13.8亿元、2020年16.8亿元
- 上调评级至“买入”，认为公司具备良好的增长潜力
风险提示
- 四价流感疫苗产能、推广和销售不及预期
- 疫苗行业监管风险
- 血制品行业竞争压力上升
- 销售费用率继续提升
- 血制品定价压力
附录：财务预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
1,472 |
1,935 |
2,368 |
3,224 |
3,842 |
4,535 |
| 毛利 |
853 |
1,171 |
1,478 |
2,099 |
2,488 |
2,951 |
| 净利润 |
582 |
771 |
804 |
1,190 |
1,431 |
1,735 |
| 归属于母公司的净利润 |
589 |
780 |
821 |
1,150 |
1,381 |
1,675 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
549 |
330 |
177 |
1,091 |
935 |
1,276 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总计 |
4,021 |
4,650 |
5,219 |
6,985 |
8,558 |
10,441 |
| 普通股股东权益 |
3,658 |
4,218 |
4,667 |
6,037 |
7,418 |
9,093 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
1.013 |
0.839 |
0.883 |
1.237 |
1.484 |
1.801 |
| 每股净资产 |
6.293 |
4.535 |
5.017 |
6.491 |
7.975 |
9.777 |
| 净资产收益率 |
16.11% |
18.50% |
17.59% |
19.06% |
18.61% |
18.42% |
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
1 |
8 |
16 |
43 |
| 增持 |
1 |
1 |
4 |
9 |
17 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
1 |
6 |
| 减持 |
0 |
0 |
1 |
1 |
1 |
| 评分 |
2.00 |
1.50 |
1.54 |
1.52 |
1.48 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
- 四价流感疫苗产能、推广、销售情况不及预期
- 疫苗行业监管风险
- 血制品行业竞争压力上升
- 血制品销售费用率继续提升
- 血制品定价压力
公司主要产品
- 血制品：包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII等11个品种
- 疫苗：包括流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等
- 单抗药物：通过参股公司华兰基因开展研发
投资建议总结
华兰生物在2018年展现出良好的业绩恢复能力，尤其在血制品和疫苗业务方面。四价流感疫苗的成功获批为公司带来了新的增长点，而血制品业务的复苏也显示出公司良好的经营能力和资产周转效率。因此，国金证券上调公司评级至“买入”，认为公司未来具有良好的增长潜力。然而，也存在一定的风险，包括疫苗业务的推广和销售情况、行业监管变化以及血制品市场竞争加剧等。投资者应综合考虑这些因素进行决策。
