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家用电器2018年年度投资策略总结

核心内容

2017年家用电器行业延续高景气度，前三季度36家上市公司整体收入规模达7497.4亿元，同比增长32.1%；利润规模达493.0亿元，同比增长24%。龙头公司强者恒强，业绩增速普遍在30%以上，同时行业整体估值水平提升，外资大量买入家电龙头，推动估值中枢上移，波幅收窄。

主要观点

1. 优质资产稀缺，估值有望重构
   家电行业具备中长期增长支撑，龙头公司凭借产品、品牌与渠道优势，市占率持续提升。同时，随着国际化布局的完善，其全球市场竞争力不断增强。外资大量买入家电龙头，有助于估值向国际市场靠拢，降低市场风格切换带来的波动。

2. 龙头强者恒强，稀缺的核心资产
   家电龙头公司具有显著的竞争优势，包括产品结构优化、渠道建设完善和品牌影响力。这些优势使其在产品升级、电商渠道红利释放等推动下，保持较高的利润增长。尽管面临原材料上涨与汇率波动，龙头公司的抗风险能力较强。

3. 汇率干扰短期业绩，未来弹性可期
   人民币升值对出口导向型企业造成汇兑亏损，但剔除汇兑损益后，其内生利润增长依然强劲。随着汇率趋于稳定，未来利润弹性值得期待。

4. 子行业分析：多点开花，众彩纷呈
   各子行业均有增长动力，包括空调、洗衣机、冰箱、彩电、厨电、小家电等，其中空调与洗衣机受益于产品升级与市场结构变化，厨电受益于嵌入式产品发展，小家电则有“隐形冠军”成长空间。

关键信息

空调

• 2017年1-10月内销实现7010万台，同比增长56.1%，创下历史新高。
• 格力、美的、海尔等龙头企业内销量增速分别达44%、98%、57%。
• 滚筒洗衣机替代波轮趋势明显，均价提升显著。
• 渠道库存处于低位，为未来出货增长提供支撑。

洗衣机

• 2017年前三季度内销量3179万台，同比增长7.1%。
• 滚筒洗衣机占比提升至34.9%，均价高于波轮洗衣机。
• 小天鹅市场份额提升至28.3%，均价提升12.7%。

冰箱

• 2017年前三季度内销量3438万台，同比下降6.3%。
• 出口增速快于内销，海尔、美的海外业务增长显著。
• 高端产品发展推动均价提升，产品升级趋势明显。

彩电

• 内销平淡，出口量同比增长14.7%。
• 夏普因被鸿海收购，市场份额快速提升至12.5%。
• 大尺寸电视需求增长，面板价格企稳，整机厂商盈利改善。

厨电

• 吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额增速均高于行业平均。
• 老板电器市场份额保持领先，均价提升明显。
• 嵌入式产品成为新增长点，如微波炉、蒸箱、洗碗机等。

小家电

• 电饭煲、榨汁机等品类呈现寡头垄断，美的、苏泊尔、九阳占据大部分市场份额。
• 个护小家电领域，飞科电器占据主导地位，市场份额领先飞利浦等外资品牌。
• 吸尘器、空气净化器等品类普及率较低，成长空间广阔。

投资建议

推荐个股

1. 格力电器：空调龙头，受益于空调热销，补库存值得期待。
2. 美的集团：全品类快速增长，国际竞争力持续提升。
3. 青岛海尔：高端发力，整合GEA超预期，毛利率提升。
4. 小天鹅A：滚筒替代推动份额扩张，均价提升快于行业。
5. 老板电器：烟灶消产品领跑，渠道持续拓展。
6. TCL集团：推动架构调整，面板价值有望重估。
7. 苏泊尔：小家电龙头，产品升级趋势明确。
8. 飞科电器：个护龙头，品牌与渠道优势明显，品类拓展可期。
9. 欧普照明：家居照明龙头，市场份额持续扩张。
10. 新宝股份：内生增长确定，出口份额有望提升。
11. 莱克电气：外销受益无线替代，内销自主品牌翻倍。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨可能影响盈利能力。
• 人民币大幅升值可能带来汇兑亏损。
• 房地产销售大幅下滑可能对终端需求造成不利影响。

评级说明

• 行业评级：增持（维持），基于行业整体表现优于沪深300指数。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出，根据公司股价与指数的相对表现。

总结

2018年家电行业整体具备增长潜力，龙头公司凭借其竞争优势与国际化布局，有望持续提升市场份额与盈利能力。外资的大量涌入有助于推动估值重构，提升行业整体估值水平。人民币升值对出口型公司造成短期影响，但未来有望缓解。各细分领域龙头公司表现突出，推荐重点关注格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、老板电器、TCL集团、苏泊尔、飞科电器、欧普照明、新宝股份和莱克电气。