家用电器2018年年度投资策略：优质资产稀缺，估值有望重构-20171130-华泰证券-20页-1mb

家电行业2018年年度投资策略总结

核心内容

2017年家电行业整体呈现高景气度，行业收入与利润均实现显著增长。前三季度36家上市公司收入规模达7497.4亿元，同比增加32.1%；利润规模达493.0亿元，同比增加24%。龙头公司强者恒强，业绩增速普遍在30%以上，且行业估值水平因外资大量买入而有所提升。总体来看，家电行业具备中长期增长潜力，优质资产稀缺，估值体系有望重构。

主要观点

1. 龙头公司持续领先
   家电行业龙头凭借产品、品牌与渠道优势，市占率持续提升。同时，通过国际并购与品牌渠道整合，其全球竞争力不断加强。美的收购KUKA与东芝白电，海尔收购GEA，海信收购东芝电视等，均体现了龙头企业的国际化布局。

2. 外资大量涌入，估值体系重构
   外资通过沪股通与深股通大量买入格力、美的、海尔等龙头股，推动估值中枢上移。外资持有比例在8%-20%之间，其长期持有有助于降低市场波动，提升估值水平。

3. 人民币升值短期影响，未来弹性可期
   人民币升值对出口型公司如新宝股份与莱克电气造成汇兑亏损，但剔除汇兑损益后，其内生利润增长仍保持较高水平。随着汇率稳定，未来利润弹性值得期待。

4. 细分领域增长多元，龙头公司表现突出
   各子行业均有增长点，如空调、洗衣机、冰箱、彩电、厨电与小家电等。龙头公司在产品升级、渠道拓展与市场份额扩张方面表现优异，具备较强的配置价值。

关键信息

• 行业表现
  2017年前三季度，家电行业整体收入与利润均实现增长，龙头公司增速显著。行业涨幅明显，板块整体上涨35.1%。

• 估值情况
  家电龙头估值处于较低水平，按2018年Wind一致预期利润计算，格力、美的、海尔的PE分别为10.75、15.88、13.25倍，PEG普遍在0.7-0.9倍之间。

• 出口影响
  人民币升值导致出口业务占比较高的公司出现汇兑亏损，如新宝股份与莱克电气，但其内生增长依然强劲。

• 子行业分析

  • 空调：受炎夏影响，内销量增长显著，渠道库存低位，未来“补库存”值得期待。
  • 洗衣机：滚筒替代波轮趋势明显，均价提升领跑行业。
  • 冰箱：出口增速快于内销，产品升级持续，均价提升推动行业扩容。
  • 彩电：行业整体平淡，但TCL、创维、海信出口增长显著，夏普异军突起。
  • 厨电：产品普及率提升，龙头公司份额扩张，嵌入式产品成为新亮点。
  • 小家电：电饭煲、榨汁机等品类呈现寡头垄断，飞科电器在个护领域占据绝对优势。

投资建议

• 推荐个股
  推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、老板电器、TCL集团、苏泊尔、飞科电器、欧普照明等家电龙头公司，因其竞争优势显著、增长确定性强、估值较低。

• 次推荐个股
  新宝股份、莱克电气等出口型企业，尽管短期受人民币升值影响，但内生增长快，未来业绩弹性可期。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨可能影响盈利能力。
2. 人民币大幅升值可能造成汇兑亏损。
3. 房地产销售大幅下滑可能抑制终端需求。

评级说明

• 行业评级：增持（维持），表示行业股票指数有望超越沪深300指数。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应公司股价超越基准20%以上、5%-20%、波动在-5%~5%之间、弱于基准5%-20%、弱于基准20%以上。

总结

家电行业在2017年表现强劲，龙头公司凭借竞争优势持续增长。外资大量买入推动估值体系重构，而人民币升值对出口型企业造成短期影响。未来，随着汇率稳定与产品升级，行业增长空间依然广阔，建议继续关注各细分领域龙头公司，尤其是具备国际化布局与技术优势的企业。