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光大证券铜策略报告：2025年下半年静待变局与区间波动

一、核心观点

1. 价格区间预测：

• LME铜价预计在8800～10500美元/吨之间波动。
• 沪铜价格区间预计在72000～84000元/吨之间。

2. 关键时间点：

• 2025年7月中旬：美国232调查结果公布。
• 2025年9月下旬/10月上旬：季节交替，基本面故事容易证伪。

二、宏观与基本面分析

1. 宏观环境

• 特朗普政策影响三方面：关税激化供应链矛盾、消费通胀上行压力与地缘政治风险。
• 国内稳增长基调不变，房地产拖累与消费信心偏弱突出。
• 潜在风险：
  • 全球经济增速下调（IMF下调预期）。
  • 美联储货币政策扰动（美债到期、关税影响通胀判断）。

2. 基本面方向

• 供给端支撑强力：铜精矿供应紧张，TC报价持续处于历史低位（进口散单TC降至-44.78美元/吨，长单TC降至25美元/吨），精矿短缺或成为高价根性支撑。
• 需求端出现阶段性疲软：二季度需求透支显著，进入传统淡季调整期，需求增长边际放缓，但精铜企业仍受益于当前利润扩张。
• 库存动态：
  • 全球显性库存下降（至47.4万吨），但LME去库升水风险仍存，Comex反季节累库成潜在扰动源。
  • 国内精铜社库小幅上涨，保税区库存明显增加。

3. 供需矛盾

• 供给端：矿山扩张集中释放产能或加剧中长期供过于求。
• 需求端：电网、新能源抢装已过高峰，淡季消费进入修整，出口窗口阶段性关闭加剧供需错配。
• 矿铜与精铜呈现跷跷板：“精矿供给紧张+精铜需求疲软”矛盾尚未根本缓解。

三、风险与核心逻辑

1. 关键驱动因素：

• 特朗普关税政策的落地不确定性。
• 美联储降息路径变化。
• 全球经济增速进一步放缓与国内政策落地效果。

2. 主要结论逻辑：

• 上半年“特朗普交易+全球补库”推升铜价至高位，供需结构今明两年或发生显著变化。
• 全球精铜维持“微过剩”边缘，需求侧表现为季节性波动叠加政策预期兑现等待期。

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