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食品饮料行业白酒中报总结暨9月投资策略

核心内容概述

2022年上半年白酒行业在疫情冲击下呈现分化增长，高端酒和地产酒表现出较强的消费韧性，而次高端酒则受到较大影响。随着全国疫情形势逐渐好转，全年基本面底部已过，建议积极布局业绩确定性高的白酒标的。

主要观点

• 收入利润：2022H1白酒行业收入和利润增速分别为15.86%和21.11%，其中高端酒和地产酒表现优于次高端和其他酒。2022Q2收入和利润增速分别为10.59%和12.90%，高端酒收入增速为15.02%，利润增速为17.10%；地产酒收入增速为21.83%，利润增速为25.67%。
• 利润端：高端酒和地产酒毛利率和净利率均有所提升，而次高端酒则出现下滑。茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企的毛利率和净利率提升显著，主要受益于提价和渠道优化。
• 现金流与预收：2022H1白酒企业销售回款增速为9.22%，经营净现金流同比下滑71.32%。预收款蓄水池效应有所减弱，但地产酒表现较好，为下半年增长蓄力。

关键信息

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企在疫情中保持稳健增长，其中茅台的动销表现良好，直销渠道占比提升带动收入增长。
• 次高端酒：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等次高端酒企在Q2业绩受损，但部分企业如山西汾酒在疫情中采取控货策略，保持库存良性，为后续复苏蓄力。
• 地产酒：古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等地产酒企在Q2表现亮眼，主要受益于省内价格带升级和渠道控制力。
• 其他酒：整体表现较差，收入和利润增速均为负，特别是低价格带酒企。

投资建议

• 建议积极布局业绩确定性强的高端酒和地产酒标的，如贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒等。
• 随着中秋国庆旺季临近，预计白酒终端动销将环比改善，建议关注酒企在旺季的表现。
• 当前白酒板块估值较为舒适，建议把握优质标的的布局时机。

风险提示

• 宏观经济不达预期
• 需求增长不达预期
• 食品安全问题

重点公司盈利预测及投资评级

行业研究·行业投资策略

• 市场走势：白酒行业在疫情中呈现分化增长，高端和地产酒表现较好。
• 相关研究报告：多篇报告指出中报业绩陆续落地，关注中秋旺季的动销改善。

图表目录

• 图1：白酒上市公司分季度收入同比增速对比
• 图2：白酒上市公司分季度归母净利润同比增速对比
• 图3：白酒行业分价格带收入同比增速对比
• 图4：白酒行业分价格带归母净利润同比增速对比
• 图5：白酒行业分价格带单季度收入同比增速对比
• 图6：白酒行业分价格带单季度利润同比增速对比
• 图7：白酒行业单季度毛利率及同比变动
• 图8：白酒行业单季度净利率及同比变动
• 图9：白酒行业单季度销售费用率及同比变化
• 图10：白酒行业单季度管理费用率及同比变化
• 图11：白酒行业分季度经营净现金流及同比增速
• 图12：白酒行业分季度销售回款及同比增速
• 图13：白酒行业分季度预收款及同比增速
• 图14：白酒行业分价格带预收款同比增速对比

结论

从毛利率变动、增长持续性、强基地市场、大单品占比四个维度看，茅台、汾酒、老窖、古井等企业有望在白酒行业中实现优势胜出。