20230830-西南证券-慕思股份-001323.SZ-零售渠道稳步修复_盈利能力显著提升_5页_1mb

慕思股份（001323）半年报投资分析总结

业绩摘要
2023年上半年公司实现营收24亿元，同比下降12.8%；归母净利润36亿元，同比上升159%；扣非净利润35亿元，同比上升118%。单Q2营收144亿元，同比下降43%；归母净利润25亿元，同比大幅增长391%。剔除欧派苏斯渠道基数影响后，上半年收入基本持平，盈利能力显著提升，毛利率提升至50.7%，单Q2达52.2%。

盈利改善动因

• 产品结构优化：低毛利直供业务减少、原材料价格下降、淘汰低效产品。
• 费用控制：销售费用率上升11个基点，但财务费用率因汇兑收益转正降至负值。
• 资产效率：ROE提升至15.77%，净利率达13.37%，盈利能力优于行业。

业务结构变化

• 产品线：床垫收入-11%，床架收入-103%，核心品类韧性较强；沙发、床品等新品类收入降幅显著，渠道调整后新品贡献有望提升。
• 渠道布局：经典品牌事业部调整提升效能；V6事业部上半年新增104家门店，电商渠道收入同比增长267%。

盈利预测与投资建议

• 估值：预计2023-2025年EPS为2.04元、2.36元、2.67元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。
• 评级：维持“持有”评级。

风险提示

• 原材料价格波动、渠道拓展进度不及预期、行业竞争加剧、房地产波动等风险。

数据来源：西南证券，Wind