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慕思股份（001323）Q3营收恢复增长，盈利能力同比改善总结

核心内容概述

慕思股份在2023年第三季度实现营收恢复增长，盈利能力显著改善。尽管前三季度整体营收同比下滑8.38%，但剔除直供欧派苏斯品牌业务影响后，营收同比增长4.88%。公司归母净利润同比增长21.44%，扣非归母净利润同比增长20.77%，显示其在产品结构优化、原材料价格回落及经营提质增效等因素的推动下，盈利能力持续提升。

主要观点

营收与利润表现

• 前三季度营收：38.05亿元，同比-8.38%，但剔除直供欧派影响后同比增长4.88%。
• Q3营收：14.06亿元，同比+0.33%，剔除影响后同比增长16.74%。
• 前三季度归母净利润：4.25亿元，同比增长21.44%。
• 前三季度扣非归母净利润：4.14亿元，同比增长20.77%。
• 净利率：13.62%，同比提升3.38个百分点。

盈利能力改善原因

• 毛利率：由2022年的46.5%提升至2023年的50.79%，同比增长4.32个百分点。
• 费用控制：销售费用率上升0.96个百分点至26.25%，管理费用率上升0.12个百分点至5.84%，研发费用率上升0.95个百分点至3.54%，财务费用率下降1.02个百分点至-1.17%。
• 综合影响：净利率同比提升3.38个百分点至13.62%。

关键信息

渠道表现

• 经销渠道：营收28.99亿元，同比增长4.7%。
• 电商渠道：营收6.40亿元，同比增长23.35%，持续加大天猫、京东、抖音平台资源投入。
• 直供渠道：营收1.42亿元，同比下滑76.57%，因终止与欧派苏斯品牌合作。
• 直营渠道：营收1.03亿元，同比下滑54.37%，部分门店转为经销模式。

V6大家居业务进展

• 新开门店：前三季度新开V6大家居门店110家。
• 重装门店：重装门店663家。
• 业务拓展：为V6整装大家居业务的长期发展奠定基础。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为8.24亿、9.63亿、11.24亿。
• PE估值：对应当前市值PE分别为16倍、14倍、12倍。
• 未来增长：公司“一体两翼”发展战略稳步推进，预计营收与业绩将逐季改善。

财务数据概览

营收与成本

• 营业收入：2023年预计63.31亿元，同比+8.9%。
• 营业成本：预计3,295百万元，同比+5.6%。
• 毛利率：预计48.0%，同比提升1.5个百分点。

费用与利润

• 销售费用：预计1,599百万元，同比+14.2%。
• 管理费用：预计327百万元，同比+4.8%。
• 研发费用：预计172百万元，同比+8.9%。
• 财务费用：预计-17百万元，同比改善。
• 净利润：预计824百万元，同比+16.2%。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：预计1,258百万元，同比显著增长。
• 投资活动现金流：预计-100百万元，资本支出有所下降。
• 筹资活动现金流：预计-771百万元，主要为其他筹资活动影响。
• 现金净增加额：预计387百万元，同比上升。
• 资产负债率：预计28.5%，略有上升。
• 流动比率：预计2.2，略下降。
• 速动比率：预计2.0，略有下降。

风险提示

• 原料价格大幅波动
• 消费复苏及渠道改革不及预期

估值与财务比率

• P/E：当前17.30倍，预计2023-2025年分别为16倍、14倍、12倍。
• P/B：当前2.91倍，预计维持在3倍左右。
• ROE：预计2023-2025年分别为18.8%、21.2%、22.5%，持续提升。
• ROIC：预计2023-2025年分别为22.4%、25.0%、26.3%，盈利能力增强。

结论

慕思股份在2023年第三季度实现了营收恢复增长和盈利能力显著改善，主要得益于产品结构优化、原材料价格回落及渠道改革成效。电商渠道表现突出，V6大家居业务稳步推进，公司未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年盈利将稳步增长，估值逐步下降，投资价值凸显。