20220823-浙商证券-慕思股份-001323.SZ-慕思股份点评报告_疫情扰动Q2经营_多品牌多渠道布局顺利_5页_1mb

慕思股份（001323）2022年中报点评总结

核心内容概述

慕思股份在2022年上半年受到疫情扰动，经营承压，但整体表现稳健。公司通过多品牌、多渠道布局，积极应对市场变化，实现业务增长。特别是沙发等新品类表现突出，为公司业绩提供新增长点。公司毛利率有所提升，盈利能力和现金流管理表现良好，预计2022年下半年收入有望好转，维持“增持”投资评级。

主要观点与关键信息

1. 经营表现

• 2022年H1营业收入：27.52亿元，同比下降2.03%。
• 2022年H1归母净利润：3.07亿元，同比下降5.95%。
• 2022年Q2单季收入：15.07亿元，同比下降3.79%。
• 2022年Q2归母净利润：1.83亿元，同比下降3.71%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下降0.95%。

2. 产品结构分析

• 床垫：收入12.87亿元，同比下降9.68%；毛利率57.71%，同比上升0.24个百分点。
• 床架：收入8.10亿元，同比增长3.97%；毛利率39.71%，同比上升1.59个百分点。
• 床品：收入1.80亿元，同比下降22.88%；毛利率42.41%，同比上升2.44个百分点。
• 其他（沙发、按摩椅等）：收入4.58亿元，同比增长28.83%；毛利率24.15%，同比上升8.30个百分点。

3. 渠道建设

• 线下渠道：新增400+家专卖店，累计达5300+家；经销商近2000个，加密网点布局，开发空白城市。
• 线上渠道：电商收入实现个位数增长，开展抖音平台测试，优化短视频直播模式。
• 新渠道：与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团等达成战略合作，布局家装、地产、电器、商超等市场。

4. 品牌矩阵

• V6品牌：定位定制家居，独立经销商体系运营，2022H1经销商达近200个，线下门店达1000+家。
• V6大家居样板店：5-10家，与客厅、餐厅、卧室融合展示，产品前置，带动其他品类销售，客单值翻倍，单店销售额达数百万。

5. 成本与盈利分析

• 毛利率：2022H1为46.05%，同比上升0.45个百分点，主要受益于原材料价格回落及供应链优化。
• 期间费用率：2022H1为31.25%，同比下降0.91个百分点，其中销售费用率下降0.91个百分点。
• 净利率：2022H1为11.15%，同比下降0.47个百分点；2022Q2为12.13%。
• 经营性现金流净额：2022H1为0.12亿元，同比下降154.13%；2022Q2为3.24亿元，同比增长80%。

6. 财务状况

• 资产总计：2022年为4768亿元，同比略有增长。
• 负债合计：2022年为2202亿元，资产负债率46.18%，同比上升。
• ROE：2022H1为7.05%，同比有所下降。
• 每股收益：2022H1为1.84元，同比下降约3.6%。

7. 分红派息

• 公司拟以总股本4亿零1万股为基数，每10股派发10元现金红利，共计派发4亿零1万元，不送红股，不转增股本。

8. 盈利预测与估值

• 2022-2024年收入预测：71.3亿、84.05亿、97.7亿，年均增长率约14.7%。
• 2022-2024年归母净利润预测：7.36亿、8.64亿、10.24亿，年均增长率约17.2%。
• PE估值：2022年为21.08倍，2023年为17.97倍，2024年为15.16倍。

9. 风险提示

• 房地产调控超预期。
• 原材料成本上涨。
• 行业价格竞争加剧。

业务展望

• 随着疫情逐步缓解，公司预计2022年8月收入实现双位数增长，9-10月金九银十销售旺季有望进一步推动业绩复苏。
• 沙发等新品类增长迅速，成为公司增长的新引擎。
• 多渠道布局及品牌矩阵建设为公司提供持续增长动力。

投资评级

• 投资评级：增持。
• 评级说明：基于公司盈利能力和增长潜力，预计未来6个月内相对沪深300指数表现在+10%至+20%之间。

财务摘要

行业与市场分析

• 行业投资评级：中性，基于行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 股票走势图：显示公司股价波动情况，反映市场对其未来发展的预期。

总结

慕思股份在2022年中报中表现出一定的经营承压，但通过多品牌、多渠道布局，特别是沙发等新品类的快速增长，以及有效的成本控制和供应链优化，公司仍保持良好的盈利能力。尽管上半年受疫情影响，但下半年收入有望好转，公司分红政策也体现出对股东的重视。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，投资评级为“增持”。