20221029-开源证券-慕思股份-001323.SZ-公司信息更新报告_2022Q3毛利率提升显著_渠道开拓稳步推进_4页_873kb

慕思股份（001323.SZ）2022Q3核心总结

公司概况

• 股票代码：001323.SZ
• 投资评级：买入（维持）
• 当前股价：31.41元
• 总市值：125.64亿元
• 流通市值：12.57亿元
• 总股本：4.00亿股
• 流通股本：0.40亿股
• 近3个月换手率：224.24%

2022Q3财务表现

• 营收：14.01亿元（同比-4.2%）
• 归母净利润：1.18亿元（同比+36.59%）
• 扣非归母净利润：1.06亿元
• 毛利率：47.3%（同比+4.06pct）
• 净利率：10.0%（同比+4.0pct）
• 期间费率：34.6%（同比+1.5pct）
  • 管理费率：5.9%（+0.3pct）
  • 销售费率：29.2%（+1.4pct）
  • 财务费率：-0.5%（-0.3pct）
• 现金流净额（Q1-Q3）：0.94亿元（同比-76.28%）
• 应收账款：较期初增加182.87%
• 合同负债：较期初减少32.75%

财务预测（2022-2024年）

核心观点与策略

• 业绩表现：2022Q1-Q3营收41.53亿元（同比-2.77%），归母净利润4.25亿元（同比+2.97%），扣非归母净利润4.14亿元（同比+1.4%）。Q3净利润增长显著，主要得益于产品结构优化和降本增效。
• 盈利提升：Q3毛利率提升4.06个百分点至47.3%，净利率提升4个百分点至10.0%。
• 渠道拓展：公司持续开拓线下渠道，推进多品类融合，同时提升线上电商平台渗透率，为未来市占率提升奠定基础。
• 品牌定位：公司深耕中高端床垫市场，品牌认知度和定位持续加强，具备较强竞争优势。
• 产品升级：产品迭代升级带动盈利水平提升，推动毛利率和净利率的改善。
• 现金流管理：Q1-Q3现金流净额同比大幅下降，主要因年终奖支付及现金回款减少，但预计未来现金流将逐步改善。

风险提示

• 终端需求：若终端市场复苏不及预期，可能影响公司业绩。
• 原材料成本：原材料价格大幅上涨可能压缩利润空间。
• 市场开拓：若市场拓展进度不达预期，可能影响长期增长潜力。

财务指标趋势

• 毛利率：从2020年的49.3%下降至2021年的45.0%，但2022年Q3回升至47.3%，预计未来维持在45%左右。
• 净利率：从2020年的12.0%下降至2021年的10.6%，2022年Q3回升至10.9%，未来有望稳定在11%左右。
• ROE：从2020年的28.5%下降至2021年的26.7%，预计未来持续下降至20%左右。
• P/B：从2020年的6.7倍下降至2024年的2.4倍，显示公司估值逐步走低。
• EV/EBITDA：从2022年的11.1倍降至2024年的6.7倍，反映公司估值持续优化。

结论

公司作为中高端床垫市场的领先企业，通过产品结构优化、渠道多元化及品牌强化，有效提升了盈利能力与市场竞争力。尽管短期面临地产复苏疲弱和疫情对消费信心的影响，但其核心竞争优势显著，长期发展潜力值得期待。维持“买入”评级，预计未来三年净利润持续增长，PE逐步下降，公司估值趋于合理。