20200906-华泰证券-重点房企2020年半年报综述_逆境见证韧性_新政加剧分化_29页_1mb

房地产行业2020年中报分析总结

核心内容

2020年上半年，受疫情影响和行业毛利率持续回落的影响，重点上市房企盈利同比增速显著放缓。尽管如此，行业基本面在供需双向改善下快速修复，部分城市和房企因加杠杆过快再次引发政策收紧。融资新制度的推进印证了“融资集中度”逻辑，进一步强化了具备优质杠杆和储备的房企竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2020H1整体房企营收同比增长4%，但归母净利润同比减少18%。龙头房企收入占比创2014年以来新高，但利润集中度有所下降，中型房企利润集中度则提升。
• 盈利能力：整体房企毛利率为29.1%，较2019年下滑2.5个百分点；净利率为8.2%，较2019年下滑1.0个百分点。中型房企在毛利率和净利率层面表现出更强的韧性。
• 销售情况：受疫情影响，整体房企销售回款同比下降11%，但百强房企销售金额实现V型反转，集中度稳步提升。龙头和中型房企销售韧性较强。
• 扩张节奏：整体房企施工投资强度保持高位，中小型房企因融资弹性释放而投资力度逆势提升，龙头房企则因利润率控制趋于谨慎。
• 融资环境：上半年整体房企筹资活动现金流入同比增长15%，净负债率季节性反弹至94%。进入下半年，融资监管政策出台，行业去杠杆趋势明显，融资集中度逻辑进一步强化。

关键信息

业绩数据

• 整体营收：2020H1同比增长4%，增速较2019全年和2019H1分别下降17和21个百分点。
• 整体归母净利润：同比下降18%，增速较2019全年和2019H1分别回落31和36个百分点。
• 梯队表现：
  • 龙头房企：营收同比增长8%，归母净利润同比下降13%。
  • 中型房企：营收同比下降5%，归母净利润同比下降26%。
  • 小型房企：营收同比增长9%，归母净利润同比下降17%。

销售数据

• 销售回款：同比下降11%，增速较2019全年下滑22个百分点。
• 百强房企销售：1-8月累计销售金额同比增长5.4%，TOP10房企增速为4.2%，TOP31-50房企增速为-3.7%。
• 预收账款：同比增长9%，营收覆盖率为135%，龙头和中型房企可结算资源相对充裕。

扩张数据

• 购买商品接受劳务支付的现金：整体同比下降8%，增速较2019全年下滑30个百分点。
• 施工投资强度：整体为76%，较2019年提升2个百分点，龙头、中型、小型房企分别为74%、75%、86%。
• 存货占比：整体为54%，龙头、中型、小型房企分别为51%、56%、60%。

融资数据

• 筹资活动现金流入：整体同比增长15%，龙头、中型、小型房企分别为14%、13%、22%。
• 净负债率：整体为94%，较2019年末上升8个百分点，龙头、中型、小型房企分别为72%、119%、96%。
• 短期负债覆盖率：整体为101%，龙头、中型、小型房企分别为106%、86%、83%。

重点推荐标的

风险提示

• 疫情不确定性
• 政策不确定性
• 行业基本面下行
• 房企经营风险